Google I/O的大悬念不是Gemini 4.0是否亮相，而是Google能否证明茂名橱柜台面胶，Gemini正在从模型能力转化为搜索、广告、购物和云业务的收入增长。

Google接下来周有两场关键活动，5月19日的Google I/O将聚焦产品和模型，5月21日的Google Marketing Live则直接指向广告和商业化。市场关注点正在从“发布什么模型”，转向“AI能力如何进入日常业务流程”。

据追风交易台，花旗研究Ronald Josey在5月12日的研报中指出，Gemini模型仍处在前沿，AI工具正在动全球查询增长，UCP正在改造商业，Google Cloud积压订单环比几乎翻倍至4620亿美元。花旗维持Alphabet“买入”评和447美元目标价。

这意味着，I/O上的任何模型新都只是层信号。真正影响估值的，是AI搜索能否扩大商业查询，AI Max能否成为广告预的新默认工具，代理式购物能否连接交易链路，以及云业务能否继续受益于Gemini、TPU和企业AI需求。

Gemini 4.0有可能，但并非唯

从发布节奏看，Gemini 4.0并非没有可能。过去两年，Google陆续出Gemini 1.0 Pro、1.5 Pro、2.0 Flash、2.5 Pro、3 Pro和3.1 Pro，Gemini 3.1 Pro在2026年2月发布。按约3到4个月轮的节奏，I/O上可能看到Gemini 3.2或3.5，Gemini 4.0也存在可能，但概率相对较低。

对投资者而言，模型编号本身不是决定因素。重要的是Gemini生态是否继续扩展，包括Genie 3、Gemma 4、Gemini Robotics ER-1.6，以及Gemini在Gmail、Maps之后进入多核心服务的路径。

Google还可能新Gemini Health、Android XR智能眼镜，以及围绕Google Canvas等服务的旅行场景集成。这些产品若能形成统入口，将强化Gemini作为操作层的角，而不仅是个聊天或生成工具。

截至2026年季度末，Google产品套件订阅用户达到3.5亿。接下来需要观察的是，Gemini扩展会动订阅收入茂名橱柜台面胶，还是多服务于广告变现。若AI搜索提升体验但削弱广告展示，市场反应可能有限；若它让多查询具备商业意图，广告业务的增长空间将被重新评估。

AI搜索的关键，是把查询变成可投放意图

搜索仍是Google估值的核心。I/O上值得关注的变化，是AI-O、AI-M和Gemini搜索体验如何融，以及Chrome在这框架中的位置。

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Google管理层在季度业绩会上提到，来自AI-O、AI-M和Gemini的长、复杂查询，提供了多基于意图的数据。这点直接关系广告价值。用户不再只是输入简短关键词，而是输入预、场景、偏好和约束条件，Google由此获得细颗粒度的需求信号。

传统上，约20的查询具有商业属。若AI搜索让多查询变成可识别、可匹配、可投放的商业意图，搜索广告的天花板可能上移。对广告主来说，问题不在于AI是否，而在于同样CPA（每次转化费用）下能否带来多转化。

季度，Google查询量创历史新。2026年4月，Google全球搜索份额为90.0，环比增加10个基点。Chrome全球份额为68.0，环比增加130个基点。若这些入口继续扩大，AI搜索的商业化基础将稳固。

Google Marketing Live将检验AI广告变现

如果Google I/O回答“AI能力到哪里”，Google Marketing Live则回答“AI如何赚钱”。

目前，AI驱动的广告活动已经占搜索广告支出的30以上，覆盖AI Max、P-Max、Demand Generation等工具。广告主可以通过提示词创建和修改广告活动茂名橱柜台面胶，Ads Advisor提供代理式辅助，Smart Bidding Exploration在搜索活动中带来约27多转化，Campaign Total Budgets减少约66的手动预调整，Journey Aware Bidding仍处于测试阶段。

AI Max将是GML上关键的观察点。该工具已在2026年4月结束beta测试，并计划在2026年9月取代Dynamic Search Ads。早期结果显示，AI Max完整组带来14多转化；通过宽的搜索词匹配，在相近CPA下带来7多转化。

Google还在进AI Max for Shopping、Search Campaigns for Travel等垂直优化。若这些工具成为搜索预的新默认配置，AI对广告业务的影响将从“升”转为“投放系统重构”。

代理式购物瞄准交易闭环

Google的购物业务正在从商品发现入口，向的交易链路延伸。UCP、Direct Offers、Agentic Checkout，万能胶厂家以及Google Shopping和Chrome中的代理式购物体验，将是I/O和GML共同的观察点。

这变化不是简单增加购物按钮，而是减少从搜索、比较、选择到结账之间的摩擦。Google近期作伙伴扩展到若干大型电商公司，以及Meta、Microsoft、Stripe，之后又加入Klarna和Affirm。支付、分期、结账和广告投放若能被串联，Google Shopping的商业角将重。

Chrome在其中也重要。2026年4月，Chrome全球份额为68.0，美国份额为50.0。如果代理式购物、个化荐和结账流程嵌入Chrome，Google将在搜索之外获得新的商业入口。

这也是投资者关注I/O的原因之。Gemini若能把“搜索答案”进到“执行行动”，Google在购物和广告中的定价能力可能增强。

云业务和TPU正在提Alphabet估值权重

Alphabet过去的估值核心是搜索广告，但Google Cloud正在成为重要的变量。

季度，Google Cloud收入为200.28亿美元，同比增长63.4；backlog达到4623亿美元，环比接近翻倍，同比增长400.3。同期token消耗环比增长60。这些指标显示茂名橱柜台面胶，企业AI需求正在进入云业务的订单和使用量。

测显示，Google Cloud收入有望从2025年的587.05亿美元增至2026年的945.29亿美元，再到2027年的1465.21亿美元和2028年的2095.25亿美元。对应增速分别为2026年61.0、2027年55.0、2028年43.0。云业务在总收入中的占比也预计从2025年的14.6，升至2026年的19.5，并在2028年达到30.6。

利润率同样。Google Cloud 2025年经营利润率为23.7，2026年预计升至33.8，2027年为35.0，2028年为35.5。这意味着云业务不再只是增长板块，而是开始对Alphabet整体利润率形成支撑。

I/O上，Gemini Code Assist、Google AI Studio中的“vibe coding”工具，以及TPU销售策略也值得关注。TPU相关收入预计从2026年下半年开始贡献，并在2027年明显放大。对市场而言，这代表Google Cloud正在模型、芯片、基础设施和企业AI工具之间形成完整的链路。

YouTube和AI创意工具提供另条增长线

5月13日的YouTube Brandcast是I/O和GML前的前哨。观察点包括YouTube参与度、Shorts增长、Demand Gen工具新，以及YouTube Premium/Music在2026年4月提价后的订阅采用情况。

广告创意端也在被AI重做。Gemini Omni被放在端到端创意编排的位置，从生成到编辑都可能被整进广告流程。Lyria 3已经生成过1.5亿歌曲。带增强的Demand Gen广告带来16转化。

这些工具的商业意义在于降低广告制作和迭代成本。过去广告主需要分别处理素材、投放、预和出价，现在Google试图把这些环节放入同个自动化系统。只要转化率持续，广告主迁移到AI投放流程的动力就会增强。

估值押注：AI能否支撑倍数

花旗给出的447美元目标价，基于约30倍2027年GAAP EPS 14.75美元。以5月12日387.35美元收盘价计，预期股价回报为15.4，加上0.2的股息收益率，总回报预期为15.6。

Alphabet当前约为2027年GAAP EPS的26倍。30倍估值于市场，也于Google自己的历史估值区间。这个溢价要成立，需要两个条件同时满足：搜索查询继续增长，AI没有削弱广告基本盘；Google Cloud在Gemini需求、TPU需求和企业AI采用下继续加速。

收入模型显示，Alphabet总收入预计从2025年的4028.36亿美元增至2026年的4846.20亿美元，同比增长20.3；2027年为5795.60亿美元，同比增长19.6；2028年为6849.04亿美元，同比增长18.2。Google Search and Other收入预计2026年为2601.70亿美元，同比增长15.9；总广告收入预计2026年为3330.57亿美元，同比增长13.0。

风险同样清晰。广告预可能受经济和消费支出拖累，AI竞争可能比预期影响Google，互联网广告支出可能快降速，反垄断、数据和隐私监管仍可能压制估值。

因此，Gemini 4.0是否发布会吸引眼球，但它不是唯答案。接下来两场发布会真正要检验的是，Google展示的AI，能否成为搜索、广告、购物和云业务的增长机器。

 

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