华友钻业

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事件描述

公司2025年实现营业收入810亿元，同比＋33；实现归母净利61.1亿元，同比+47.07；实现扣非归母净利57.93亿元，同比＋52.64。2025Q4 实现营收220.78亿元，环比＋1.53；实现归母净利18.94亿元，环比+25.84；实现扣非归母净利17.81亿元，环比＋24.95。

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镍湿法项目持续产，逆势增长明显。公司2025年实现镍产品产量28.75万吨，同比+49，实现销量29.25万吨，同比＋59。华越华飞项目持续满产满销，全年实现MHP出货量23.65万吨，同比＋30，实现稳产产。全年镍产品、镍中间品分别实现毛利51亿、22.8亿元，同比＋32、+46。其中华飞公司实现净利润12.5 亿元，同比翻倍以上增长。镍矿参股公司新越科技实现投资收益1.78 亿元，同比下滑主要受25年镍价持续下降拖累；WKM 实现投资收益0.723亿元，同比大幅增长，并有望成为公司新年资源保障的重要组成部分。印尼政策托底镍价底部已现，重视公司镍板块长期成长。面，公司资源布局行业先，目前通过投资、参股、包销等形式锁定的镍资源累计14亿湿吨；另面，公司镍冶炼项目增长显著，未来3年有望实现翻倍以上权益产能增长：12万吨Pomalaa预计年底前建成、6万吨Sorowako 已开展前期工作，4万吨华星火法项目开工建设。前期与ANTAM、IBC达成战略作规划建设体化产业链，火法产能10 万吨、湿法产能5万吨。

锂资源储量大幅增加，静待产能放量。公司2025 年实现锂产销量5.17 万吨、5.44万吨，同比＋25、+38.6；锂产品实现毛利7.1亿元，同比＋94，单吨收入约6.3万／吨，单吨营业成本5万／吨（24年为6.87万／吨），综降本显著。通过补充勘探Arcadia锂矿保有资源量从150万吨LCE 提升至245万吨LCE,品位提升至1.34。同时公司积进硫酸锂建设，泡沫板橡塑板专用胶5万吨项目已于Q1建成试产。津巴布韦前期暂停锂精矿出口，并有意动企业加快建设下游加工，预计华友相对优势明显。

刚果金实行钴出口配额，钴价大幅上涨板块利润大增。公司2025 年实现钴产品产量5.12万吨，销量4.65 万吨（同比持平），板块实现毛利18.5亿元，同比＋252。2025 年以来电钻价格上涨167％至45.5万／吨。伴随公司未来镍湿法产能增长，自有钴产量有望继续增加。

锂电材料出货量重回增。公司实现三元前驱体、三元正材料销量10.84万吨、11.64万吨，同比＋51.5、+77.29。三元前驱体客户结构持续优化，三元正材料出货量同比大幅增长，9系镍产品市占率33，端动力圆柱三元材料市占率60。公司大力拓展市场提前锁定21.58万吨正材料、15.56万吨前驱体供应长单。

单四季度来看，公司环比大幅增长，或主要来源于钴、锂价格Q4 大幅上行，其中电钴价格Q4环比大幅上涨，均价40万／吨，环比+51伊春万能胶生产厂家，预计低价钴库存贡献盈利可观。

公司是能源金属的强阿尔法标的，三大品种镍钴锂未来三年均有翻倍量增，且行业周期共振向上。

风险提示

1、金属价格大幅下跌；

2、公司项目投产不及预期。

风险提示

1、金属价格大幅下跌。公司盈利与镍、铜、钴、锂价格均相关，若金属价格出现大幅下跌，公司上游资源板块盈利能力或有所下降。但随成本端下降，三元价比将有所提升，利好公司锂电材料板块的发展。

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2、公司项目投产不及预期。公司体化布局战略各个环节项目规划较大，若出现项目投产进度不及预期的情况，将影响公司业绩的增长。

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