长鑫科技的过会结果已经出炉。5月27日，上交所上市审核委员会召开2026年27次审议会议，审议长鑫科技集团股份有限公司的发事项，公司顺利通过审核。过会后，长鑫科技将进入证监会注册环节，预计1至2周完成，随后启动询价发行，7月挂上市概率大。
长鑫科技，多机构给出了2万亿至3万亿元的市值预期。而就在八天前的5月19日，国产NAND闪存巨头长江存储正式完成IPO辅备案，市场给出的估值预期约3000亿元至8000亿元。
两公司同年成立（2016年），同年冲刺科创板，同样站在AI力引爆的存储周期风口上，为何长鑫的估值预期是长江的将近十倍？答案藏在DRAM与NAND两条赛道截然不同的经济基因里。
01
赛道决定天花板
要理解长鑫与长江的估值差距，先看两条赛道基本的经济指标：市场规模。
2025年，全球DRAM市场规模约1505亿美元，而NAND市场规模约557亿美元——前者体量接近后者的2.7倍。进入2026年后，这差距被AI需求加速放大。IDC预测，2026年全球DRAM营收将达到4186亿美元，同比增长177；NAND营收将达1741亿美元，同比增长138.5。DRAM市场体量仍是NAND的2.4倍，对增量差距扩大到约2500亿美元。Gartner预计2026年全球存储芯片销售额将达到6333亿美元。
市场规模决定潜在营收天花板，而两条赛道的供需弹差异进步拉大了估值量的分野。
在AI力需求爆发中，单台AI服务器对DRAM的需求是传统服务器的8至10倍，而对NAND的需求则是传统服务器的约3倍。DRAM充当力的“速公路”，NAND作为数据的“停车场”。这结构差异直接转化为价格弹。盛在2026年4月的报告中，将全年DRAM价格涨幅从约150大幅上调至250至280，NAND则从约上调至200至250。
DRAM涨幅上限比NAND出约50个百分点，意味着DRAM厂商的盈利爆发力强。
市场集中度的差异进步固化这格局。DRAM赛道呈现“三强寡头+苗”的态势山东保温护角专用胶价格，NAND赛道则是“五强并立+追赶者”。
DRAM——寡头铁幕，长鑫撕开道口子。 全球DRAM市场被三星、SK海力士、美光三长期垄断，计份额始终在90以上，长鑫是唯冲进桌的玩。2025年四季度，三星占36.6，SK海力士（SK集团）占30左右，美光占20左右，三计约87；按CFM闪存市场数据，三星约36，SK海力士约32，美光约22，三强计90。长鑫以7.67的份额稳居全球四。产能面，长鑫在肥、北京运营三条12英寸生产线，2025年月产能已达约30万片，2026年底目标进步提升至35至40万片。国内DRAM市场，长鑫几乎是以“苗”身份承担起国产替代的重任，阿里云、字节跳动、腾讯、联想、小米、传音、荣耀、OPPO、vivo等头部企业正将长鑫从“可选项”变为“选项”。
NAND——五强并立，长江突围在即。 2025年四季度，三星以27的份额居，SK海力士占22，铠侠占15，闪迪占13，美光占13，前五大厂商计垄断约90的市场，长江存储目前仍是全球六大NAND厂商。而长鑫科技7.67的DRAM市场份额对应的季度营收508亿元，接近长江季度营收200亿元的2.5倍——同样是7-8的份额，DRAM千亿的单季市场规模带来的收入量远大于NAND，这是估值量差异直接的来源。
02
盈利能力决定估值
长鑫和长江的营收规模已显现出赛道体量的差距。长鑫科技2026年季度营收508亿元，万能胶厂家上半年预计1100亿至1200亿元；长江存储同期营收突破200亿元，同比增长约。长鑫单季营收已是长江的2.5倍。
核心的差距在于利润弹。DRAM在AI服务器中扮演“速通道”角，单台AI服务器的DRAM需求是传统服务器的8倍，而NAND需求仅为3倍。这意味着每次存储芯片涨价，DRAM厂商的利润放大应都远大于NAND厂商。
长鑫的利润率已逐步追上梯队。2025年其毛利率为41，2026年季度净利率跃升至65。作为参照：SK海力士2025年四季度毛利率约63-67（HBM优势显著），美光2026财年季度毛利率56.8，三星DS部门受产品组影响仅35.5。长鑫的毛利率已越三星、接近美光，与SK海力士的差距正在缩小。而长江存储尽管技术出（Xtacking架构让三星每年支付3-5亿美元利费），但NAND赛道玩多、竞争激烈，其利润量与长鑫存在数量差异——这是赛道基因决定的。
盈利能力如何影响估值？ 资本市场对科技股的定价，核心锚定的是未来净利润 × 理市盈率（PE）。
新招股说明书显示，今年季度，长鑫实现营业收入508亿元，同比增长719.13；归母净利润247.62亿元。参考全球存储龙头在景气周期中的估值水平——以TTM市盈率计，SK海力士、三星电子约16-20倍。考虑到长鑫作为A股唯DRAM龙头的稀缺溢价，市场给予其20-30倍PE是理预期。
反观长江存储，季度营收约200亿元，仅为长鑫同期的40。虽然其具体净利润尚未披露，但NAND赛道的净利率弹低于DRAM。
简而言之：同样的PE倍数下，谁的利润基数大，谁的市值就。 两条赛道，两种盈利能力，自然对应两种估值量。
03
战略纵：三条战线，两种路径
如果说盈利能力回答的是“现在”，那么三条战线则勾勒出两公司未来的价值增长曲线。
条战线：HBM——长鑫向上端。 SK海力士在HBM市场占有率约70，占据对主地位。三大原厂持续将大量产能转向HBM，单颗HBM晶圆消耗量是标准DRAM的3至4倍，为长鑫留下了通用DRAM的结构空窗。长鑫正加速追赶：HBM2已送样，预计2026年中量产；HBM3及HBM3E预计2026至2027年取得进展。据预测，2030年HBM市场规模将达980亿美元，若突破顺利，长鑫将开这利润丰厚的赛道。
二条战线：Xtacking利——长江向左收“过路费”。 长江存储走出差异化路径。其自研Xtacking架构让三星在进400层以上V-NAND时法规避其利网络，2025年初双签署利许可协议——这是芯片企业次向韩国巨头收取利费。据业内估，预计可为长江存储带来每年数亿美元的利授权收益。过12000项全球利申请构筑的技术护城河，使长江从“产品”向“收版税”跃迁。长鑫尚未建立等量的利话语权，但两者路径互补而非竞争。
三条战线：长鑫+长江——国产存储的协同御。 DRAM与NAND共同构成信息世界的底层双引擎。2025年9月，双宣布联手攻关HBM：长鑫提供DRAM技术基础，长江的Xtacking键工艺可提升HBM带宽与散热。两扩产直接拉动国内刻蚀、薄膜沉积等设备订单，带动国产半体产业链升。
三条战线各有侧重：长鑫向上占HBM地，长江向左构筑利护城河，两者协同向右拓展国产替代纵。
从2016到2026，十年。两张白纸，两座工厂，两条赛道。朱明九年没分钱工资，肥国资九年耐心陪跑，长江的工程师们在Xtacking架构上筑起绕不开的利墙。
两岸猿声啼不住，轻舟已过万重山。
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