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笔者按
经济金融当前进入前所未有的度转型期。同美国、日本等发达国的经济度转型阶段相比，的经济、金融表现出了有的稳定和韧。特别是周期敏感度的商业银行，并没有出现普遍预期的顺周期和系统风险，相反在各种周期和结构冲击中表现的相对稳健，还早在资本市场引资产重估，率先走出了波强劲的牛市。不理解银行业的抗周期、跨周期之谜，就不理解西主流经济学难以解释的“复杂”。
为了解开这个“银行业韧之谜”，我们度调研了较早承受国宏观周期、经济度转型压力的渤海银行。这年轻的全国股份制商业银行，在宏观经济仍在反复探底的当下，由于新的班子果断调整发展战略，进经营转型，正以行业瞩目的态势重新走上质量发展之路——2026年中期业绩显示，渤海银行资产总额历史突破2万亿元，净利润同比增长8.37，实现净利润同比增速“三连升”，在经济周期下行期真正实现了质量发展。 这切在惯的“内需不足”宏观叙事下究竟是怎么做到的呢？或许只有入了解渤海银行，才能了解经济金融有的转型风险和机遇。
经济-金融-政“三维周期模型”，在研判924以来的资产重估上，取得了出的成绩。我次提出的“左手资源，右手科技”的大宏观组，取得了出预期的额收益率。特别是在将地缘冲突经济学纳入到政周期里面，通过配地缘冲突产业链上的标的(有+科技)，收益率加不菲。
为了简单起见，本文先不考虑政周期，通过资产负债表周期来研究“经济-金融”二维周期模型，并以渤海银行资产负债表重构和战略转型为例，分析银行资产负债表的结构调整与经济社会转型的关系。因为银行的资产负债表，是国民经济资产-负债加总的集中表达。
银行是金融体系的主要组成部分。基于国民经济的宏观关联，国的主要资产和负债以种镜像的式映射到银行的资产负债表上——既包括中央银行的表，又包括商业银行的表。前者承载着国的基础货币资产，后者承载着广义货币资产。 两者都关乎国的经济和金融安全。
而在的发展模式从速度向质量的转变过程中，银行体系的资产负债表也在发生重大的变化，不仅是总量规模和扩张速度的变化，重要的是结构的变化。对于商业银行的资产负债表，过去资产端主要表达的是快速的工业化和城市化，形成以不动产和地政府信用为基础的资产，而在负债端对应的则是以对公存款为主的批发资金，流动则依赖于同业市场和央行的种种再贷款。
自经济社会进入质量转型以来，实体经济的资产-负债结构开始发生重大的调整，以房地产为代表的不动产公允价值大幅减计，同时私有部门贷款意愿大幅下降，居民不仅不再增加信贷，而且还在归还过去的长期贷款。这意味着，商业银行的资产负债表面临双重压力：资产质量恶化+负债规模收缩。
这从宏观上也意味着人民币的锚需要重寻。基础货币涉及到央行的资产负债行为，当前来看货币发行的锚正在用黄金+国债置换泛美元资产。广义货币由商业银行资产负债表创造，当前来看正在用新财政信用+新质生产力置换地刚兑信用+不动产信贷。但并不那么容易。
对商业银行转型来说，谁先造张“跨周期”的资产负债表，谁就能率先抓住这轮质量转型的时代红利。“跨周期”是特货币财政政策的概念，它意味着当前的政策要平衡短期稳增长和长期质量发展之间的矛盾。渤海银行作为资产负债表受周期冲击较大的股份银行，今天正在以“投行化”的思维重新造张能够跨周期的资产负债表。这个转型虽然曲折漫长，但是已经取得了比较好的果，很多地走在了同行业的前列。
所谓不破不立，以进促稳。危机是改革转型的动力。
宏大叙事还是缺乏足够的说服力，我们以渤海银行——这个转型初期资产负债表面临与同业相似的调整压力，经过系统改革后实现经营企稳回升的商业银行，正在从重构资产负债表的战略管理角度，展示银行业个新的未来。这个未来或许仍然任重道远，但渤海银行的新财报用数据证明：“坏的时间已经过去”，以新质资产驱动资产负债表质量发展的战略初见成。 在经济调整期锐意改革的商业银行，资产端的“以新换旧”与负债端的“重组置换”，正在形成张在波时代足以跨周期的全新的、充满韧的资产负债表。
、国民经济大循环的资产负债表视角：基于的银行体系
过去谈经济周期，都是单维度，论是科技周期(康波)，建筑周期，投资周期，还是库存周期，都是单经济行为的周期。近十几年，基于"明斯基-辜朝明-达里奥"的债务思想，学界和业界开始关注金融周期。金融周期有货币周期、信贷周期、债务周期等。论是经济周期还是金融周期，都是单线条，前者关注的是资产端、实体端，后者关注的是负债端、金融端。
我从五年前开始，尝试将实体经济的周期与金融体系的周期链接起来，形成个二维周期分析法，就是"资产负债表"周期。近正在将政周期纳入进去，形成种三维的立体化的周期分析式。"经济-金融-政"三维周期分析模型的应用果非常好，至少解释了为什么在经济基本面不太好的情况下会出现持续的A股牛市。
这个"三维周期模型"，在解读2024年9月24日央行等部门出揽子金融增量政策(下称"924")以来的资产重估上，取得了出的果。我次提出的"左手资源，右手科技"的大宏观组，取得了出预期的额收益率。特别是将地缘政因素纳入周期分析框架后，对资源与科技板块的配取得了较好回报。但今天我们分析的并非宏观投资，而是资产负债表周期在国民经济大循环中的应用。
为什么分析今天的经济需要聚焦资产负债表周期？这是因为已经实现了小康社会，论是国、企业，还是居民，都不再是发展初期缺乏存量的状态，而是积累了大量的资产和财富。也就是后小康社会的，存量资产已经越来越重要。如果说穷二白的发展初期，经济关注的是GDP、投资等流量和增量，那么今天需要多的关注资本、资产和财富的存量。
虽然般来说，国民资产负债表分为三张表，政府、企业和居民，但是这三张表终会以"镜像"的式汇集到银行等金融体系的报表上：实体个体的资产是银行的负债，实体个体的负债是银行的资产。通过这样的联结交汇，国的资产负债表就集中体现在银行的资产负债表上了。其的资产负债主要映射在央行和国有商业银行上。
鉴于本文分析的，我们将分析商业银行资产负债表及其变化与国民经济大循环与社会经济转型的关系。
为什么要通过商业银行的资产负债表来分析经济社会转型的大周期？这是因为的金融体系以商业银行为主。截至2025年末，我国商业银行总资产规模达414.79万亿元，在银行业金融机构中占比86.4，在整个金融业中占比近80，是金融业资产的对主体。在这约415万亿资产规模的组成里，积累的是四十多年工业化、全球化、城市化和货币化的财富。
看看商业银行资产负债表的资产端，主要是信贷和投资资产。信贷资产能表达经济的发展历程，主要构成为制造业、不动产和公共事业单位的贷款及类信贷。这三项信贷资产的规模和结构，表达了经济国和社会资本积累的历程和转换。
其中，制造业贷款表达的是突飞猛进的工业化和全球化进程，不动产和公共事业单位贷款表达的则是以二十年走完成熟国二百年的城市化历程。投资资产主要配置的是利率债和同业资产，表达的是的金融化和基础货币的变化。当步入后工业化+后城市化的质量转型时期，这三大类资产规模和结构也不可避地受到巨大的影响。
再看银行的负债端，我们都说银行是经营负债的特殊金融机构，负债端创造的主要是货币(各种银行存款)。为什么负债端如此重要，因为不仅关系到银行的流动，还关系到实体经济的流动，以及实体经济的需求。如果实体端贵州橱柜台面胶价格，从地政府、企业到居民个人，如果货币现金不充裕，投资、生产和消费需求也会受到巨大的抑制。
债务周期可以看成是商业银行的产能周期，银行的负债对应的是实体经济的货币类资产。对于银行来说，负债关系到事关生死的流动以及整个经营成本。银行负债端的大类组成，非是对公、售还有同业。这三类负债的构成决定了银行负债的稳定和成本。具有核心竞争力的银行，定拥有大量稳定且成本低的"核心负债"。
相对于其它类金融机构，商业银行大的差异化在于经营负债的能力，因为银行拥有账户特权和货币派生的"特权"职能。但是由于在不同的周期阶段，资产负债表扩张的驱动力有所侧重。般来说，经济上行期依靠资产驱动，信贷需求盛，银行有定价权；经济下行期依靠负债驱动，因为这个阶段利率快速下行，负债端成本下降，投资板块的固收类出现较大浮盈，以弥补信贷资产受周期影响下的盈利疲弱。
当下处于新旧动能转换的度调整期，核心的矛盾是"资产荒"。因此，哪银行先能够在"新质生产力"域形成收益率的资产，哪银行就能率先造张跨周期的资产负债表。关于这点，今天的渤海银行，在长期管理产业创投基金、受新质生产力文化熏陶较的锦虹董事长等新管层的带下，正大力摈弃传统银行经营理念，以种投行化的思维率先动银行资产端的转型，旨在为"先破先立"的渤海银行造张"跨周期"的资产负债表。
二、银行资产负债表重构与经济金融转型：从中央银行到商业银行
的银行体系比较特殊，不仅仅是金融机构，还是国重要的金融基础设施。从资产负债表的角度，资产端承载国的信贷资产，为实体经济工业化、城市化提供融资支持；负债端承担货币政策的传渠道，成为货币创造和循环的基础设施。
因此，银行的资产负债表重构与经济金融紧密关联。作为货币创造和循环的基础设施，银行体系承担着为人民币发行提供锚的——银行资产负债表的重构，意味着人民币重新寻锚的过程。先是基础货币的锚，由中央银行来创造。过去的锚主要是以美元、美债为主的外汇储备，表达的是轰轰烈烈的工业化(制造)+全球化进程。
其次是广义货币的锚，根据"贷款创造存款"的银行会计分录，商业银行将信贷投放到哪个域，哪个域就是广义货币的锚。过去商业银行的大量的信贷域投放到传统制造业、不动产和公共事业单位，这意味着过去广义货币的锚就是"工业产能+土地资本+地信用"，承载着同样轰轰烈烈的城市化进程。
今天经济金融处于度转型过程中，银行体系的资产负债表正在进行重大的重构。先是中央银行，资产端正在向以国债、黄金等非美元资产为主的多元资产转变。这转变的结果伴随着利率的持续走低以及黄金价格的暴涨。今天的人民币，历史上次成为低息货币，对资本流动、国财富保值增值和权益资产的重估有着其重大的影响。
相对中央银行，商业银行资产负债表的重构比较缓慢，很多银行还活在过去"躺着赚钱的时代"，靠张旧的资产负债表生存，吃规模，吃息差，吃货币基础设施的"租金"。很显然，在房地产质量发展与地债务化债的双重压力叠加下，旧的资产负债表不仅很难继续维持规模，不断创造历史新低的净息差也难以持续：
，房地产度转型进入新阶段，居民部门持续去杠杆，商业银行面对的缩表压力有增减。2026年上半年，住户贷款减少3,668亿元，其中短期贷款减少5,881亿元，中长期贷款仅增加2,212亿元，同比大幅少增9,000亿元，增量降至近年来低水平。严峻的是，4月单月住户中长期贷款出现净偿还3,408亿元，即当月居民偿还的中长期贷款过新发放规模，提前还贷规模创历史新。在房贷利率与理财、存款收益倒挂，以及房价下行的双重驱动下，居民将提前偿还房贷作为种投资策略，形成"集中还贷潮"。同时，居民购房模式发生根本转变，贷款购房成为居民部门资产负债表修复过程中的重要特征。前7个月居民贷款同比多减1.5万亿元，缩表压力已从"预期"变为"现实"。
二，净息差历经四年单边下行后初现企稳信号，但盈利能力仍处历史低位，银行盈亏平衡压力并未根本缓解。从2019年四季度末的位2.20到2026年季度末的低位1.40，商业银行净息差已累计下行80个基点。2026年季度，净息差进步下探至1.40的历史新低；直至二季度，在负债端成本与资产端利率降幅趋缓的共同作用下，净息差环比微升0.01个百分点至1.41，这是自2022年季度以来次实现单季度环比增长，标志着持续单边下行的态势进入震荡筑底阶段。然而，回升幅度为有限——2026年上半年商业银行累计实现净利润1.2万亿元，同比下降0.6，且股份制银行净息差仍与上季持平、外资银行甚至环比下滑。
三，资产质量压力持续加大，不良率虽然看上去不，但是很多潜在的风险没有暴露。2026年二季度末商业银行平均不良贷款率1.52，较上季末上升0.01个百分点，不良贷款余额3.7万亿元，较上季末增加523亿元。除此之外，金融脱媒的长期压力有增减，各种非银金融机构在夺传统的银行业务。比如近段时间，保温护角专用胶到期的银行存款和理财在向分红险、公募基金等资产大面积迁徙。
因此，在资产负债两端的双重压力下，商业银行的资产负债表重构，已经不再是"想不想"的问题，而是"怎么做"的问题了。经济金融在度转型，经营环境在变，监管环境在变，商业银行须响应环境的变化，顺应质量发展的要求，造张新的、跨周期资产负债表。
三、通过战略转型造张"跨周期"的资产负债表：以渤海银行为例
笔者曾经研究商业银行战略转型多年，直在思考个问题：明知道经济金融的环境变化势不可挡，但是为什么有的银行转型慢、转型动力不足，有的银行转型快、落地成也快？ 比如招商银行，在很早的时候就进行了系统的售战略转型，但是其他银行不仅在思想意识上认识不足，即使认识到了，从规划到落地也非常滞后。
在对渤海银行进行度调研之后，我慢慢的寻找到了答案：危机和危机意识是转型的动力，而这又取决于银行班子特别是董事长或行长的阅历和认知水平。比如招商银行，成立于圳蛇口，开始就没有多少大国企业务，初主要是为当地的渔民和商人等售客户服务，具有圳特区有的售基因与危机意识。而渤海银行则较早遭受周期下行压力，承载旧周期的资产负债表承压较大，旧的路子走不通了，转型是须的事情。不用动员，危机倒逼转型的共识迅速形成。
另外，渤海银行大力进]战略转型，[大优势是班子对宏观形势及市场的刻认知和对银行何去何从的危机意识。2023年4月调任渤海银行党委书记、10月出任董事长的锦虹，疑强化了班子的市场认知和危机意识。他既出身于传统商业银行，又曾长期执掌天津市政府引基金——海河产业基金。2017-2023年任职期间，海河基金构建了由海河引基金、人工智能项基金、生物医药项基金、天使基金、乡村振兴基金、创业种子基金组成的500亿政府引基金体系，搭建了总规模2000亿的近百支母基金群，为科技创新企业提供"天使+创投+产业并购+上市前融资"全生命周期赋能服务。海河海河基金旗下母基金培育出长鑫科技、小鹏汽车、翱捷科技、苏州纳微、海光信息、华海清科、中微半体、沐曦集成电路、康希诺等批战略新兴产业明星企业，被投企业上市60，既培育了新质生产力，又为国有资本创造了益。
对于商业银行来说，造跨周期资产负债表的过程，其实就是传统银行向现代银行"进化"的过程。锦虹董事长具有新型银行的气质和思维，跨银行、基金两大域的线实操与管理经验，让其成为行业内稀缺的复型军者，可以自上而下引渤海银行"进化"。在资产端，投行化是传统商业银行进化的向，锦虹董事长在海河基金的经历，恰恰顺应了这个要求。[锦虹受命执掌渤海银行后，即开始按照投行化思维，大刀阔斧的优化银行的资产负债表，顺应经济质量发展的思路，在资产负债两端加快"腾笼换鸟"的步伐。
在资产端，清理掉房地产、平台不良信贷和互联网金融等问题资产，按照落实金融"五篇大文章"要求大力拓展新资产。2023年以来逐步压降不符[战略转型要求的低资产规模约3000亿元，与此同时，新质资产占比快速攀升：2025年服务科技企业总量持续扩大，科技型企业贷款较上年末增长52.20，批落地发行50亿元科技创新债券，票面利率仅1.75；绿贷款较上年末增长36.77；制造业贷款增长12.16，均于般贷款增速。进入2026年，转型势头不减：上半年设立总行科技金融部部门，科技型企业贷款余额达704.48亿元，较年初继续增长9.85；绿贷款余额达596.80亿元，围绕储能、风电、新能源汽车、IDC等赛道建立"行业研究+政策解读+客户服务"机制。
在负债端，优化存款结构，减少成本、波动大的批发类存款，通过大售和交易银行板块培育"核心负债"。2025年末，在剔除协议存款后，般存款较2023年初增加3197亿元，增长40；全行存款平均付息率在上年度下降32bps基础上，进步压降41bps。近三年人民币存款付息率压降近90BPs，累计节约利息支出约80亿元。2026年上半年，负债端优势进步巩固：吸收存款达12,193.09亿元，较上年末增加805.33亿元，增幅7.07；存款付息率同比再降37个基点；售存款余额较上年同期增长22.76，增速居同业前列。
资产负债表调整的背后是战略度转型。新的班子在"九大银行"战略基础上，进步升为"九五三"(九大银行战略、五篇大文章、三大工程与体化经营)发展战略，对渤海银行的资产负债表进行度重构，并实施"客户上架、产品上树、人才上马、分行上位、流程上轨、AI上阵"策略：
在公司条线，行行业银行战略，聚焦力、新能源、汽车、半体等十大行业，设行业策略中心，组建10支跨职能战队，"企策"服务。交易银行战略，"渤银e链"供应链金融，"渤银司库""渤银关税通"等产品，跨境结与资金管理——2025年交易银行业务表内外余额达6758.14亿元，同比增长30.61；2026年上半年同比增长26，获评"2026年度佳供应链金融创新银行"。轻型银行战略，发展投行、金融租赁、理财等轻资产业务，降低资本消耗，提升ROE。
在售条线，行账户银行战略，广"渤银E付"，优化账户服务，动代发业务，公私联动获客。财富银行战略，升"渤银E财"，丰富理财、保险等产品，造客户分层服务体系。生态银行战略，手机银行7.0版上线"渤银e管"，嵌入消费、养老、医疗等场景。
在金融市场条线，行债券银行战略，加大利率债、信用债交易，做市与承销业务，构建债券生态圈——2023年至2025年，渤海银行债券承销规模从924.97亿元跃升至2148.99亿元，年均复增长率48，市场份额提升至2.14，规模排名跃居股份制商业银行7位；2026年上半年债券承销金额1058.89亿元，同比增长9.34，在银行间市场主承销商中排名再提升3位，再创历史新。资管银行战略，布局固收+、权益、FOF等产品，加强投研团队建设，严控风险。代客银行战略，提供汇率、利率衍生品等服务，满足企业与个人风险管理需求。
尤为值得提的是跨境金融的突破：2025年结总量突破1000亿美元，同比增长48；2026年上半年结量达664亿美元，同比增长24，渤海银行成为天津地区CIPS直接参与法人银行，在人民币化进程中占先机。
可见，渤海银行通过战略升造"跨周期"的资产负债表，不只是狭义的基于财务的资产负债表，还是基于战略的广义资产负债表。这"九大银行"及升战略形成的资产负债，并非全部归于表内。其中，轻型银行、财富银行、生态银行、债券银行、代客银行的大部分业务，并不归入表内，也不消耗资本，可以大幅提升ROE。
所以，银行造张跨周期的资产负债表，并不仅仅是指狭义的表内，还需要在表外多下功夫。渤海银行在这面做的特别突出，债券承销业务的"三跳"就是佳证明。
四、财报数据的验证：张跨周期资产负债表的成型
2025年年报与2026年半年报的数据，正在系统地证明渤海银行战略转型的科学和正确。
()规模跨越"三个万亿"里程碑
截至2026年6月末，渤海银行资产总额达20,281.61亿元，历史突破2万亿元大关，较上年末增长4.85；发放贷款和垫款余额达10,021.95亿元，突破1万亿元，较上年末增长5.52，于总资产增速；吸收存款达12,193.09亿元，突破1.2万亿元，较上年末增长7.07。资产总额突破2万亿、发放贷款突破1万亿、吸收存款突破1.2万亿，"三个万亿"新格局的形成，标志着渤海银行服务实体经济的能实现跨越式提升。
(二)盈利能力实现"三连升"
2024年，渤海银行净利润同比增长3.44；2025年，净利润同比增长4.61；2026年上半年，实现净利润41.51亿元，同比增长8.37——净利润同比增速呈现"三连升"的加速态势。年化加权平均净资产收益率7.75，同比提升0.10个百分点。
难得的是盈利结构的优化：在银行业息差普遍承压的背景下，2026年上半年利息净收入达85.25亿元，同比增长5.95；公司银行业务收入93亿元，同比增长14.7，成为营收增长的核心驱动力。净利差达1.22，同比上升0.02个百分点；净利息收益率1.39，与上年同期持平。这充分说明，通过资产端"以新换旧"提升资产收益率、负债端"重组置换"压降付息成本，渤海银行在息差收窄的大环境中实现了利差企稳，破了"下行周期银行然亏损"的宿命。
(三)资产质量：从"双降"到转型阵痛中的韧
2025年末，渤海银行不良贷款余额159.21亿元，较上年末下降5.59亿元；不良贷款率1.66，较上年末下降0.1个百分点，实现额、率"双降"。进入2026年，受经济周期下行风险暴露的滞后及银行主动暴露风险的影响，上半年不良贷款余额178.82亿元，不良贷款率1.76，较上年末上升0.10个百分点。但风险抵补能力保持稳定：拨备覆盖率162.22，较上年末微升0.06个百分点，符监管要求。
这些数据也说明，资产负债表的重构并非蹴而就，旧周期资产的出清与新周期资产的培育之间存在时间差。但总体趋势清晰：存量问题资产有序化解，新增风险总体可控，"坏的时间已经过去"。
(四)新质资产与轻型业务持续突破
张新的资产负债表正在从资产端的"腾笼换鸟"中加速形成。先是资产结构，新质资产占比快速攀升，成为驱动资产的新动力：科技金融实现跨越式发展，绿金融名片越擦越亮。其次是业务结构，轻资产业务发展势头强劲：2025年债券承销金额计2148.99亿元，同比增长26.60，市场排名股份制银行7位；2026年上半年债券承销金额1058.89亿元，同比增长9.34，排名再升3位。全年结总量突破1000亿美元后，2026年上半年再达664亿美元，同比增长24。
(五)数字化转型赋能"跨周期"能力
2026年上半年，渤海银行科技投入5.64亿元，依托国产力集群初步建成涵盖DeepSeek、通义千问等多类型、多规格的大模型资源池，支撑业务智能化升。数字化不仅降低了运营成本，通过"AI上阵"提升了风险识别与客户服务的度，为跨周期经营提供了技术底座。
五、结语：跨周期资产负债表的银行样本
通过"九五三"战略及其实施，造张跨周期的广义资产负债表，这是经历过周期之痛的渤海银行坚守长期主义的现实实践。张跨周期的银行资产负债表，资产端为质量发展与新质生产力融资，负债端创造广义货币、传货币政策和为社会财富保值增值，两端都担负着国金融安全和建设金融强国的责任。
渤海银行的新财报数据——资产规模跨越"三个万亿"、净利润增速"三连升"、新质资产占比持续提升、负债成本有压降、轻型业务排名跃升——系统地验证了这转型路径的有。尽管资产质量仍存在周期波动、售业务转型仍面临行业挑战，但其"在周期下行期实现质量发展"的实践，为商业银行的转型提供了具价值的现实样本。
渤海银行的战略转型实践，顺应经济金融转型的特道路，正在形成个富有韧的、跨周期的资产负债表。这不仅是银行的重生，是银行业从"规模驱动"向"质量驱动"进化的缩影。在旧周期的资产负债表逐渐褪去、新周期的资产负债表加速成型的历史进程中，渤海银行的案例告诉我们：只要敢于破旧有路径依赖，以投行化思维重构资产负债，以数字化手段提升经营率，的商业银行有能力在度转型期走出条质量的跨周期发展之路。
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