9月7日，圳麦科田生物医疗技术股份有限公司（简称“麦科田”）正式登陆港交所。
此次麦科田上市发行价为15.42港元，开盘报10港元；当天收盘报8.80港元，市值为47.4亿港元。
成立15年来，麦科田在两位“迈瑞系老兵”带下，从输注设备切入生命支持域，随后进入围手术期床旁检测，并通过并购快速补齐微创介入、麻醉与呼吸等业务。
如今，公司已形成覆盖60多种生命支持产品、110多种微创介入产品和150多种体外诊断产品的综产品矩阵。
招股书显示，麦科田产品已销往全球140多个国和地区，覆盖过6000医院，其中包括约90的三甲医院。
麦科田发展情况概述
但比规模扩张值得关注的，是另条曲线：盈利质量。
2023年和2024年，麦科田分别净亏损6450万元和9660万元；2025年扭亏为盈，实现净利润5073万元；2026年季度又录得252万元净亏损，盈利基础仍待巩固。
但有意思的是，在集采持续压低部分产品价格的背景下，麦科田综毛利率却从2023年的49.6升至2026年季度的54.3。
这些数字背后，麦科田的成到底如何？
01|
迈瑞老兵搭班：从输注建立产品基本盘
在医疗器械行业，迈瑞常被称为“黄埔军校”；麦科田的成长路径，也带有鲜明的“迈瑞系”烙印。
现年57岁的刘杰现为麦科田董事长兼总经理，拥有浙江大学光学仪器业工程学士、科学院安徽光学精密机械研究所光学理学硕士，以及美国密歇根大学罗斯商学院MBA学位。
加入麦科田之前，他曾在强生任职。2005年进入迈瑞后，他先后担任销售及营销部总裁、执行总裁，2008年至2014年间升任COO，并曾担任CFO，职责覆盖财务规划、销售营销和全球化运营。
现年49岁的钟要齐现为麦科田董事长，拥有东南大学生物医学工程学士及中欧工商学院EMBA学位。2000年至2013年，他在迈瑞先后负责销售、营销和战略发展。
十三年的迈瑞经历，为其积累了产品开发、销售、跨文化管理和业务整经验。
麦科田的前身圳玉升医疗科技有限公司成立于2011年4月。钟要齐和刘杰分别于2013年8月、2014年7月加入后，公司发展节奏明显加快。
招股书显示，现任管团队中，主管研发的刘奇松、主管供应链的斌、主管国内销售的罗军，也都有十余年迈瑞任职背景。
产品、销售、供应链和资本运作的经验，由此被集中到同支团队中。
团队搭好之后，麦科田选择从药物输注切入。
与依靠重力完成的传统输液不同，输注设备需要通过电子控制精确调节速度、流量和压力，技术与临床安全要求。
公司先出带触摸屏的SYS系列输注泵，随后在2014年和2017年出款自主研发的多通道输注工作站MP-80和HP-80。
围绕不同临床场景，麦科田继续往细的需求里走。
HP-80MRI输注工作站可抵御20mT磁场干扰，面向MRI环境；MS-100输液系统则实现远程输注控制，使医护人员可以在负压隔离病房等风险场景远程监控。
这些产品终拿下不错市场份额。
灼识咨询数据称，按销售额计，2018年至2025年，麦科田在输注工作站市场连续排名，2025年市占率为26.1；2021年至2025年，公司在肠内营养泵市场也保持。其输注泵还是唯在美国急救医学研究所（ECRI）产品评估中获得四星评的。
迈瑞老兵搭班：从输注建立产品基本盘
在重症监护室和手术室里，输注只是临床流程的环。麦科田随后把业务边界延伸到围手术期床旁液检测。
2018年，公司出半自动栓弹力图分析仪HaemaT4；2021年，又出全球款全自动栓弹力图（TEG）分析仪HaemaTX，该设备配备12个立通道，每小时可完成48次以上检测。
此后，麦科田继续向型检测、化学发光（CLIA）和分子诊断扩展。按销售额计东方护角胶，2025年公司已进入型检测设备市场前五。
但仅靠内部研发逐条拓展产品线，速度终究有限。
要从细分赛道先者走向综械企，麦科田下步选择用并购换时间。
02|扩张：并购补齐版图，从单点产品走向三大板块
真正改变麦科田业务结构的，是2022年前后的两笔并购。
2022年4月，麦科田以17亿元人民币全资收购唯德康医疗，其中半为现金，半通过按每股16元发行逾5312万股B类股份完成。
唯德康在消化系统微创介入耗材域经营二十余年，这笔交易让麦科田迅速获得内窥镜相关有产品组。
2025年9月，公司又收购国科美润达医疗，将业务从柔内窥镜进步延伸至硬内窥镜。
按销售额计，2022年至2025年，麦科田持续位列消化系统微创介入耗材市场前三。
同年1月，麦科田还以1700万英镑并附带或有代价收购英国医疗设备公司Penlon。
Penlon曾四次获得英国女企业，主营麻醉及呼吸解决案，交易补齐了麦科田在麻醉机与挥发罐上的产品空缺。
2025年6月，公司又收购比利时经销商Vedefar全部股权，把并购从产品端进步延伸到欧洲渠道端。
从自主研发到外延并购，麦科田由此逐步形成生命支持、微创介入和体外诊断三大业务板块。
扩张：并购补齐版图，从单点产品走向三大板块
不过需要注意的是，这几笔交易的逻辑并不相同。
唯德康和国科美润达补的是微创介入产品线，Penlon补的是麻醉与呼吸能力，Vedefar则把触角伸向海外渠道。
麦科田的扩张因此从“多做几个产品”，进步变成产品、制造与渠道的组式扩张。
03|验证：经营质量，盈利、毛利与渠道同时受验
并购也带来另面。
2022年17亿元收购唯德康医疗，让微创介入迅速成为重要利润来源，同时在账面留下巨额商誉。截至2026年3月31日，麦科田商誉达到9.28亿元。
对这公司而言，上市前15年的核心命题，是如何把产品线做宽、把市场半径做大。
当三大板块的版图基本成形，下阶段考验的是这些业务能否稳定地产生利润回报，并覆盖并购整的成本与风险。
2023年，公司收入13.13亿元；2024年增至13.99亿元；2025年进步增长15.7至16.19亿元。
2026年季度，收入从上年同期的3.55亿元升至4.22亿元，同比增长19.1。
收入曲线总体向上，利润曲线却曲折。
2023年和2024年，公司分别净亏损6450万元、9660万元。
招股书将亏损归因于多重因素：口罩时期后，医院消化生命支持设备库存，需求短期承压；Penlon和唯德康并购后的过渡成本上升；产品开发仍处于投入阶段，业务规模尚不足以充分释放经营杠杆。
到2025年，随着各业务单元销量增长、产品组调整和成本优化，麦科田录得净利润5073万元。2026年季度，公司又出现252万元净亏损。
这次转亏需要拆开看。
上市前，公司根据IPO前购股权计划，向344名核心员工及管派发期权，确认2506万元以权益结的股份支付费用，同时产生1248万元上市开支，两项费用计3754万元，显著压低了当期账面利润。
从公司披露的非财务报告准则指标看，经调整EBITDA从2023年的1.50亿元增至2025年的2.90亿元，复年增长率38.9；2026年季度达到7527万元，上年同期为5210万元，经调整EBITDA利润率升至17.8。
这说明经营率在，但上市后的持续盈利仍需要长时间验证。
净利润之外东方护角胶，二个需要验证的问题，是集采持续降价之下，麦科田的综毛利率为何反而上升。
招股书披露，万能胶生产厂家截至后实际可行日期，麦科田参加了38轮区域带量采购公开招标，中标率约81.6，累计115款产品被纳入集采计划，其中新疆56款、安徽21款，相关产品通常需要在标准出厂价基础上折让30至70。
价格压力之下，麦科田综毛利率却从2023年的49.6升至2024年的49.7，2025年进步升至53.7，2026年季度达到54.3。
这条反向曲线，主要来自业务结构和规模应。
层支撑来自微创介入。
2023年至2026年季度，该板块毛利率分别为55.3、57.7、59.4和61.8。2026年季度，微创介入实现收入2.08亿元，占公司收入49.4，贡献毛利1.28亿元。
同期，该板块集采产品收入占比为13.1，但客户数量增加，2026年季度新增115名客户；微创耗材产量从2023年的1356万件增至2025年的2087万件，2026年季度产能利用率达到90.2。
的产能利用率摊薄单位制造成本，毛利产品占比提升，则进步了板块盈利。
二层支撑来自生命支持业务对集采的相对低暴露。
2026年季度，带量采购资格生命支持产品仅占该板块收入的0.3。
三层支撑来自海外市场。
2026年季度，麦科田海外收入占比达到46.4；其中美洲地区收入占比从2023年的7.8升至17.0，仅墨西哥就贡献了当季7.2的收入。
海外业务在定程度上分散了国内集采带来的价格压力。
但毛利率只是结果，继续往下看，商业化质量还取决于渠道率。
2026年季度，公司88.0的收入、约3.72亿元来自2029活跃经销商，其中境内1532、境外497；同期直销收入占比只有2.2。
为了动销售，公司向部分经销商提供格销售额3至8的阶梯式销量返利，2024年返利总额为690万元。
经销商数量多、单体分散，也意味着渠道流动较。
2025年，公司有1514境内经销商因不活跃而流失。
对分销渠道的依赖还带来库存和回款管理压力。麦科田将返利资格同时与销量及医院终端的“保险卡激活率”挂钩，用以降低渠道囤货风险。
即便如此，公司贸易应收款项及应收票据周转天数仍从2023年的29天升至2026年季度的37天。
验证：经营质量，盈利、毛利与渠道同时受验
海外收入抬升同样需要拆开看，其中个容易被忽略的部分是ODM。
2023年至2026年季度，公司ODM销售收入分别为1.41亿元、1.72亿元、2.28亿元和4154万元。
2025年，麦科田为89海外ODM客户供货，占当年总收入14.1，客户多为拥有成熟的海外医疗器械公司。
这部分业务为公司进入壁垒海外市场提供了另条路径，也带来相对稳定的订单与现金流；
另面，ODM收入占比过成，也意味着麦科田从制造能力走向全球自主仍有较长的建设周期。
因此，上市后的“盈利验证”并不只是看净利润转正，要看毛利率能否在集采扩围后保持、渠道能否沉淀为真实终端需求、海外增长能否从分销和ODM进步走向与本地化。
04|破局：上市只是起点，体化与全球化决定下程
麦科田上市所处的时间点并不轻松。
医疗器械行业仍在增长，但增长式正在改变：集采成为常态，头部集中度提升，国内市场进入存量竞争，海外市场则要面对贸易壁垒、监管与本地化运营。
根据灼识咨询数据，到2030年，全球生命支持医疗器械市场预计增至1106亿美元，市场达到924亿元人民币；全球内窥镜微创介入市场预计增至488亿美元，市场达到528亿元人民币；全球体外诊断市场预计增至1714亿美元，市场达到1912亿元人民币。人口老龄化、慢病患病率上升和新兴市场医疗基础设施扩建，仍在为行业提供长期需求。
供给侧的竞争也在加剧。
2025年，生命支持、微创介入和体外诊断市场前十大参与者的市场份额分别达到44.7、72.2和71.1。
麦科田在输注工作站、肠内营养泵等细分市场占据先位置，但进入大市场后，面对的将是成熟的头部企业与强的整能力。
需求空间同样存在结构缺口。
2023年，每10万人拥有12.8张ICU床位，美国为29.4张。《公共卫生控救能力建设案》等政策持续动重症监护基础设施建设，为输注工作站、麻醉机等生命支持设备提供长期需求基础。
在医保控费和集采常态化背景下，只靠单设备或单耗材获取毛利，空间正在收窄。
麦科田给出的种解法，是把设备与耗材放进同个业务闭环。
微创介入域，公司通过唯德康和国科美润达，把业务从内窥镜系统延伸到ESD、ERCP取石球囊等耗材；体外诊断域，则以HaemaTX等仪器进入医院，再依靠凝试剂和凝胶卡形成持续收入。
从已披露数据看，这套模式已经帮助麦科田承受了115款产品进入集采后的价格压力，并借助“以价换量”扩大客户覆盖。
未来关键在于，当多品类进入集采，这种组模式还能否继续维持当前的毛利水平。
二种解法，是把海外市场从“出去”进步做成“扎下去”。
当国内竞争从增量转向存量，海外市场对麦科田的重要迅速上升。2026年季度，公司海外收入占比已达到46.4。
除了传统分销网络，麦科田已在英国、荷兰、拉美、印尼等地设立10个海外代表处，并通过收购英国Penlon和比利时Vedefar，直接进入当地制造与渠道体系。
这意味着全球化难度同步升。
招股书提及潜在美国关税和次制裁等规风险，贸易壁垒、地缘政以及跨司法辖区管理，都可能影响海外业务。
麦科田需要证明，收购海外和渠道之后，能够形成真正的本地化运营能力，让产品、制造、渠道和在海外市场形成协同。
三种解法，是把竞争单位从单台硬件扩大到“设备+耗材+IT系统”。
麦科田已经布局智能中央监护系统iCMS、体外诊断信息管理系统iHLive、呼吸道慢病管理系统iSpiro，以及疼痛管理系统ELFensor。
从商业逻辑看，这些软件系统的意义在于，把原本分散在单个科室、单台设备上的产品连接起来；若能与设备和耗材形成协同，公司的竞争单位将从单产品扩大到完整的院内解决案。
破局：上市只是起点，体化与全球化决定下程
IPO募集的约4.96亿港元，也显示了麦科田下阶段的资源配置。
按照招股书披露，约35.0、即1.74亿港元将用于研发，覆盖生命支持、内窥镜、IVD设备及试剂等创新管线。
约20.0、即9920万港元用于扩充产能，进江苏常州11.5万平米新研发及制造中心的智能化升。
另有约20.0、即9920万港元用于国内外销售网络，拓展拉美、欧洲、中东等市场。
此外，约10.0、即4960万港元将储备用于全球战略并购，优先考虑年收入过1000万元的中等规模医疗器械公司。
过去几年，并购已经显著改变麦科田的业务结构；上市之后，公司仍准备沿着这条路径继续扩张。
从2011年注册资本260万元的初创公司，到2025年收入过16亿元、业务覆盖全球140多个国和地区，麦科田已经完成了轮规模跃迁。
两位“迈瑞系老兵”带来的全球销售、运营和资本经验，与系列自主研发和并购动作，共同塑造了今天的公司。
对麦科田而言，上市为过去15年画下个阶段句点。
此次上市之后，需要完成的是从“规模”到“质量”的跨越。
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