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出品：财经上市公司研究院/港市多维镜
作者：喜乐
2026年5月，香港本土美妆保健药品连锁龙丰集团正式启动全球发售，并将于6月5日在港交所主板上市。依托香港本地消费客流回暖，公司近三年营收与毛利率稳步抬升，在香港细分售赛道稳居行业前列，全渠道布局与多品类供应链构筑起基础竞争壁垒。但亮眼经营数据之下，族实控、上市前突击大额分红、常年依靠银行透支维系周转、基石认购等系列问题，令本次港股上市争议重重。
依托耕香港本土多年的线下门店布局，龙丰集团在香港美妆、保健品及处药售域形成稳固行业地位。根据弗若斯特沙利文资料，按2025财政年度售销售额计，公司是香港三大美妆、保健及药品售商，市场份额5.8；按药品售额计，是香港大的药品售商，市场份额5.2。
业绩层面公司受益香港客流回暖实现连续增，2023至2025财年营收自10.9亿港元增长至24.6亿港元重庆PVC管件胶厂，三年复增速达50.0；2026财年前八个月营收20.4亿港元，同比增长35，增速有所放缓。
毛利率面，公司采购规模持续扩容带来议价优势，毛利率从2023年24.9稳步抬升至2025年31.6，2026财年前八个月小幅回落至30.9，整体仍维持位。
利润端公司顺利扭亏，2023财年亏损0.3亿港元，2024财年归母净利润1.4亿港元，2025财年进步升至1.7亿港元，同比增长17.9；2026财年前八个月净利润1.5亿港元，同比大增86。不过受门店租金、人工及销售费用持续拖累，毛利率没能顺畅转化为净利润，2025财年净利率仅6.9，2026财年前八个月小幅抬升至7.3，盈利转化率偏弱。
从资金基本面来看，公司现金流与现金储备的隐患为突出，常年依靠银行透支维持日常经营。2023-2025财年及2026财年前八个月，公司手持现金及等价物分别为4.3亿港元、6.1亿港元、6.1亿港元、5.0亿港元，但同期银行透支余额达14.4亿港元、12.4亿港元、10.5亿港元、9.3亿港元，各期末现金法覆盖透支负债。
经营活动现金流虽逐年走，但融资端现金常年大额净流出：三年经营净流入从7.2亿港元、12.3亿港元、14.6亿港元，同期融资净流出分别达6.3亿港元、11.1亿港元、13.5亿港元，分红、银行本息兑付持续吞噬经营回款。2026财年前八个月经营回款抬至10.8亿港元，融资开支同步走至10.4亿港元，当期现金仅微增97.3万港元。即便主业造能力提升，PVC管道管件粘结胶刚分红与偿债支出持续消耗现金，企业法留存自有流动资金，经营周转度依赖银行信贷滚动。
现金吃紧的底之上重庆PVC管件胶厂，公司的族控制彩则显得格外刺眼。龙丰是典型的族资企业——从1992年创立到此次IPO，未进行外部股权融资，依靠创始人谢少海族的自有资金及银行贷款滚动发展。上市后，族仍将通过TTK Holding持有公司75的对控股。
族企业的理特征在公司两项关键操作中表露遗：上市前夕大额突击分红，叠加募资偿还银行贷款的反常资金规划。
分红层面，2023年旗下龙诚创建向股东派发股息1300万港元，2025财年旗下三附属公司累计派发股息2.55亿港元，2026年2月、5月再度计派息1.53亿港元。而2026年2月、5月母公司先后宣告两笔分红，计1.53亿港元，特殊之处在于该部分股息并未实际现金兑付，而是通过冲抵集团应收关联款项的式完成结。全周期各类分红累计近4.21亿港元，大额收益终尽数流向实控人族。
问题在于：账面现金长期处于净透支状态、2024-2025财年融资开支5000万港元、资产负债率达96.6的企业，日常经营度依赖银行举债，本身没有富余现金支撑大规模分红。2026年两笔分红不用现金支付，直接核销关联欠款，本质是把集团应收关联账款变相转为股东分红。边靠银行借贷付息、维持门店运转，边通过现金派息、抹除关联欠款两种式向族输送利益；资产被持续分流后，本次IPO募集资金里约20拟用于偿还银行贷款，形成“举债经营、分红分利、上市募资偿债”的不理闭环，显著压缩了募资投向实体经营的可用规模。
财务上的紧绷，直接传至发行端，形成系列风险信号。
信号：基石投资者。公司在当前港股IPO市场中，选择了为数不多的基石发行，这意味着未来六个月内，公司股价将暴露于二市场的短期博弈之中，缺乏稳定的长线资金作为“锚”。建议关注公司后续披露的配售结果公告，尤其是额配售权以及是否可能有关联配售情况，这样或为公司股价兜底。
信号二：定价偏下限体现机构需求平淡。公司终按发行价区间下限5.18港元/股定价，对应市值仅26亿港元。这安排通常意味着配售的机构订单需求相对平淡，需要用价格换取足额的认购覆盖率。
信号三：小盘股流动困局与入通前景黯淡。公司当前发行市值26亿港元，远低于港股通准入标准。叠加公司内地收入规模较小，即便日后入通，也难以获得南向资金的关注，终可能陷入小市值、低流动的“估值折价陷阱”。
信号四：承销阵容整体资质偏弱，保荐人为星展DBS，承销团由R、招银、辉立证券、浦银、盈立证券组成，缺少全球头部投行背书。 海量资讯、解读，尽在财经APP
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