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华源证券发布研报称，预计百胜（09987）2026-2028年归母净利润分别为10.71/11.56/12.42亿美元，同比增速分别为15/8/8，当前股价对应的PE分别为19/17/16倍。鉴于公司经营状况稳健西宁橱柜台面胶，开店指引清晰，维持“增持”评。
华源证券主要观点如下：
2026年2月4日西宁橱柜台面胶，公司发布截至2025年四季度业绩公告
2025年四季度，公司实现收入28.2亿美元，同比增长9；实现归母净利润1.4亿美元，同比增长24；四季度经营利润率和归母净利率分别为6.6和5.0，分别实现同比增长0.8个百分点和0.5个百分点。2025年，公司实现收入118.0亿美元，同比增长4；实现归母净利润9.3亿美元，同比增长2。
砥砺前行西宁橱柜台面胶，同店销售实现连续三个季度正增长
2025年四季度公司同店销售额增长3，实现连续3个季度正增长。其中，肯德基当季度同店销售额增长3，同店交易量同比增长3，客单价与2024年同期持平，小额订单增长被外占比增加抵销；胜客当季度同店销售额增长1，万能胶厂家同店交易量同比增长13，符公司的大众市场策略。
两万店目标即将达成西宁橱柜台面胶，到2030年百胜门店总数计划三万
截至2025年，公司门店总数达到18101，全年净新增门店1706，四季度净新增587门店，下半年开店节奏加速。加速开店的背后是灵活的门店模式和加盟布局：公司“肩并肩”模式助力门店快速扩张，肯悦咖啡2025年达到2200，Kpro进入肯德基数百门店；公司2025年试点Gemini“双子星”门店模式，在同地点并排开设肯德基和胜客两门店，每对门店计资本开支约70-80万元人民币，公司计划利用这模式进入多低线城市。公司2025年新增约40对Gemini门店，预计2026年将加快Gemini门店开店节奏。
2026年全年计划完成15亿美元分红回购，2027年-2028年股东回报平均每年约9亿美元至逾10亿美元
自2027年起，公司计划将约自由现金流，扣除支付给子公司少数股东的股息后回馈股东，预计2027年和2028年股东回报平均每年约为9亿美元至逾10亿美元。假设公司2027和2028年每年向股东回馈9亿美元，每年回馈金额或将占2026年2月3日公司市值的5。
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