资本市场减肥板块要来位“三者”？陇南pvc管道管件胶

　　在诺和诺德与礼来靠着GLP-1“减肥药”在全球资本市场狂飙突进的当下，杭州糖吉医疗科技股份有限公司正向港交所发起上市冲刺。

　　招股书显示，糖吉医疗手中握有张稀缺的，即款商业化获批用于疗肥胖症的肠道介入医疗器械GBS。与每天吃药或外科切胃不同，糖吉医疗的“胃转流支架系统”试图在药物和手术的夹缝中，开辟条微创、可逆且号称“只减脂不减肌”的三条路。

　　这条路的商业逻辑看似清晰，该产品已商业化年多，且置入手术量在去年前三季度实现同比15倍增长，但目前却陷入“得越多，亏得越多”怪圈；此外，公司账上现金或仅够维持约半年时间，资产负债率也130，创始人甚至押上个人身为公司担保贷款，均进步加强了公司此次IPO（次公开募股）的紧迫。

　　位消化科医生发现的“三条路”

　　在减肥这个万亿元的赛道里，所有入局者都须面对来自顶流的压力：司美格鲁肽正在横扫全球市场。根据诺和诺德今年初的业绩公告，司美格鲁肽在2025年的全球销售额已达到361亿美元，约2495亿元人民币。

　　在此背景下，做医疗器械的公司还有机会吗？糖吉医疗的创始人左玉星给出的答案是：有。

　　左玉星拥有典型的“医生+销售”双重背景。他做过6年的消化内科医生，又在医疗器械行业摸爬滚20年。正是这种复经历，让他敏锐地注意到减肥市场尚处于空白的“中间地带”。

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　　1995年至2001年，左玉星在包头市九原区医院担任消化内科医生。针对肥胖疗域，他认为存在明显的金字塔结构，塔底是生活式干预，也就是“管住嘴、迈开腿”；塔是外科手术，包括切胃、胃旁路等；而中间夹层带，长期处于空白状态。此外，对肥胖患者而言，生活式干预往往难以坚持；药物疗作用明显且容易；而外科减重手术虽然有，但其侵入、改变和围手术期风险，让大多数患者望而却步。

　　“能不能有种法，既能模拟手术的果，又不用切除器官、改变解剖结构？”带着这个疑问，2016年左玉星在杭州成立糖吉医疗。2017年，便启动核心产品EBMT疗器械研发，其灵感来源于经典的减重手术：Roux-en-Y胃旁路术。

　　原理并不复杂：通过内镜将个柔软的袖状套管放置在十二指肠及空肠近端陇南pvc管道管件胶，相当于给肠道穿了层“弹衣”，食物穿肠而过，法与肠壁接触，从而减少营养吸收。同时，这种旁路应会改变肠道激素分泌（减少GIP，刺激GLP-1），让大脑产生饱腹感。

　　这套逻辑，恰好填补了上述金字塔中间的“夹层带”。左玉星当时并不知道，几年后，GLP-1药物会以席卷之势填充这“空白地带”。

　　2021年前后，司美格鲁肽这个原本用于疗2型糖尿病的药物，被上减重市场的坛。“每周针，轻松瘦十斤”的叙事，备受数求美者青睐。但药物并非，研究显示，停用司美格鲁肽后年内，约2/3患者的体重会；约25~39的总体重减轻来自瘦组织（肌肉），这引发了“肌少症”的担忧，尤其是对中老年人群。

　　这些“不”，恰恰是糖吉医疗切入的缝隙。

　　招股书显示，GBS是款可回收、微创的器械，置入期通常为三个月，之后需通过内镜取出。相比切胃，它是微创、切口且可逆的（器官损伤）；相比药物，它是次介入，需长期服药。重要的是，糖吉医疗抛出了组直接对标GLP-1药物的临床数据：“在拥有人体成分数据的GBS疗患者群中，91.3的患者在减重过程中未出现肌肉流失。”

　　这差异化令糖吉医疗的故事有了颇具吸引力的切入口，但“三条路”究竟能不能走通，终还得接受市场的检验。

　　商业化元年：爆了，但亏大了

　　2024年，被糖吉医疗定义为“商业化元年”。

　　这年1月，GBS获得国药监局批准，成为个，也是全球款商业化获批用于疗肥胖症的肠道介入医疗器械。同年10月，针对伴有肥胖的MASH（代谢障碍相关脂肪肝）的在研产品GBS-SH，获得美国FDA（美国食品药品监督管理局）授予的“突破器械认定”。也正是在2024年4月，GBS产品开启商业化销售。

　　市场的反应出乎意料地热烈。

　　据招股书披露数据，2024年前三季度GBS置入手术量为94例，2025年前三季度该数据增长至1419例，同比翻了15倍以上。截至后实际可行日期，该产品已进入过300医院，累计完成过2500例商业置入。

　　市场的接纳直接提振财务数据。2025年前三季度，糖吉医疗营收达到2086.3万元，同比增速达554.8。与此同时陇南pvc管道管件胶，毛利率也从2024年前三季度的70.2进步提升至2025年前三季度的78.7。

　　《每日经济新闻》记者注意到，作为种介入耗材，GBS的核心成本在于镍钛金支架和分子膜材料，旦研发成本摊薄，每多出套，大部分收入都将转化为利润。

　　表面上看，这是条漂亮的增长曲线。但细看之下，增长背后的模式之重，远想象。

　　先是医生教育成本。糖吉医疗的商业化路径采用以分销商网络为主，结学术广及医生教育的混模式。截至招股书后实际可行日期，公司已完成对过600医院医生的培训，建立了三个培训基地，举办了过150场培训及研讨活动。

　　据了解，每台GBS手术都需要熟练的内镜医生，PVC管道管件粘结胶而培养名医生需要时间、资金和动物实验，属于典型的重资产商业模式，是场场培训会、个个医生堆出来的线增长。

　　2025年前三季度，公司净亏损从上年同期的4638万元扩大至5494万元，每获得1元收入，就要付出约2.6元的净亏损代价。“增收不增利”“得越多、亏得越多”，正是上述重资产商业模式的财务折射。

　　其次是支付端的挑战。招股书披露，GBS已被纳入四川、山东、河北等25个省医保报销目录。值得提的是，“纳入医保”不等于“全额报销”，各地在可报销适应症、患者资格标准、报销比例及年度支付上限面存在差异，患者自付金额因地区及个人医保类型不同从数千元到上万元不等。

　　而GBS手术在公立医院的终端定价（包含套输送系统及套取回系统）约为3.6万元至3.9万元套，对于大多数庭而言，这仍是笔不小的开支。当理论上的差异化遇见现实的市场，糖吉医疗不得不直面这个层的矛盾。

　　定位之问：消费还是医疗？现金见紧！

　　事实上，支付端的掣肘也引发了另个疑问，糖吉医疗的估值逻辑应该基于医疗还是消费？

　　在市场上，糖吉医疗依然是个被资本追捧的“宠儿”。2017年天使轮估值5050万元，2019年A轮跃升至1.5亿元，2021年B轮引入百度风投后达到4.55亿元，2023年B+轮翻倍至9.2亿元。就在递交招股书前的2025年11月，杭州新以5000万元入股，将投后估值至13.2亿元。

　　短短8年陇南pvc管道管件胶，估值翻了26倍。

　　从招股书透露的信息，糖吉医疗的自我定位疑是医疗公司。其产品针对的为肥胖症、MASH、2型糖尿病，并明确列出了GBS的获批适应症：BMI≥32.5的单纯肥胖，或BMI 30~32.5且伴有代谢综征或并症的患者。显然属于严格的“医疗”界定。

　　但市场似乎有不同期待。

　　GLP-1药物的走红，本质上是种“消费逻辑”的胜利，口服或注射，操作简单，消费者可以根据自身感受随时停药。而糖吉医疗的模式是典型的“医疗逻辑”，需要预约内镜，需要麻醉，需要医生操作，需要承受术后的短暂不适。虽然次投入较，但疗明确且不涉及长期用药。

　　两种逻辑，两种支付意愿。

　　面，糖吉医疗需要思考：有多少BMI过30且愿意做手术的患者？医疗定位下，市场天花板相对有限；另面，身材焦虑、颜值经济、自我管理，这些关键词让减肥与“消费主义”进步度绑定，拥有了远医疗产品的溢价能力和用户黏。当消费者面对“每天吃药”和“次手术”的选择时，会倾向于哪条路径？

　　糖吉医疗对此并非没有意识。招股书在风险因素中坦诚：“面临来自其他疗的竞争，例如GLP-1受体激动剂减肥药物、传统减重手术及其他介入疗。”

　　值得注意的是，糖吉医疗对产品管线也有拓展布局。

　　比如：正在开发的可降解胃内球囊（DIGB）配备可降解阀门，可在3至4个月后自动释放液体、自然排出体外，需内镜取出，其关键临床试验已启动患者招募，截至后实际可行日期招募进度已达目标规模的20以上。

　　这设计降低了“医疗”属，增加了“便利”和“体验感”，接近消费品的逻辑。此外，其数字健康管理平台Dtx于2024年获批二类医疗器械注册证，旨在通过软件提供个化行为指，覆盖从医院疗到居管理的全周期。

　　减肥市场所面临的上述定位难题，如何平衡，显然考验着左玉星及其团队的商业智慧。

　　但个紧迫的问题摆在眼前：论定位是医疗还是消费，公司都需要先活下来。

　　招股书披露，截至2025年9月30日，公司账面现金及现金等价物仅为3373.7万元。而同期，经营活动现金流净流出4904.3万元，平均每个月净流出约545万元。

　　理论上，按照目前的钱速度，若外部资金注入，糖吉医疗的账面现金仅能维持公司运营约6个月。考虑到年底通常需要结供应商货款、发放年终等，实际的资金链可能比理论计加紧绷。

　　对此，招股书也坦诚，董事会认为公司拥有充足营运资金的前提，是结了“本次IPO预计募集的资金”。也就是说，对糖吉医疗而言，IPO不是选择题，而是答题。

　　为了维持现金流，公司正在动用杠杆。截至2025年9月30日，公司短期计息银行借款达7504万元。而截至2025年9月30日，公司负债总额为1.06亿元，资产总额为0.78亿元，负债净额为0.28亿元，资产负债率约为136。

　　值得注意的是，公司创始人左玉星于2024年12月31日及2025年9月30日以个人名义为集团若干银行贷款提供担保，截至2025年9月30日，相关担保的责任金额达1.03亿元。

　　这种“对赌式”的创业姿态，与左玉星从医生转型创业的初衷不谋而。但情怀归情怀，现实归现实。当患者面对“每天吃药”和“次手术”的选择时，有多少人愿意为“不丢肌肉”的承诺走进手术室，终将决定这公司能否成功IPO，以及左玉星押上的个人担保，终能否安然收回。

　　这“三条路”究竟通往何？也还有待市场检验。

　　3月2日，就本文提及的相关疑问，《每日经济新闻》记者向糖吉医疗官网披露邮箱发送了采访邮件，截至发稿，尚未收到回复。

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