宿州家具封边胶价格 后集采时代：开立医疗净利增38，如何多线拓展开长期空间？

21世纪经济报道记者季媛媛宿州家具封边胶价格

在医疗设备行业整体承压的2025年，国内以旧换新政策的暖风与海外地缘冲突、汇率波动的寒流交织，行业格局正在发生刻变化。

4月16日，开立医疗（300633.SZ）披露2025年报，公司全年实现营业收入23.09亿元，同比增长14.65；归母净利润1.97亿元，同比增长38.54，归母扣非净利润1.80亿元，同比增长63.41。同时公司发布2025年度权益分派计划，拟每10股派现1.8元（含税），计派现7745.80万元。

2025年，国内医疗设备行业逐步走出调整周期，终端招采规模持续回升，行业对端化、智能化产品需求持续提升。不过，在利润增长背后，公司多条业务线如何均衡发展，经营现金流何时为正的关注点也被提出。

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对此，有券商医药行业分析师对21世纪经济报道记者表示，开立医疗正处在个关键的转型期。面，公司成功破了对外资的跟随，在内镜域建立起强大的国产替代优势，并向微创外科、心内等大市场空间的壁垒域延伸，其长期成长逻辑清晰；另面，包括开立医疗在内的国产医疗设备企业也在承受“多线作战”带来的经营现金流下降阵痛。

“2026年将是检验开立医疗能否‘提质增’的关键年。公司能否在维持收入增长的同时，实现毛利率的回升、新业务的大幅减亏以及现金流转正，将直接决定其估值逻辑能否顺利从‘增长故事’切换到‘质量盈利’的新阶段。”该分析师指出，在医疗设备行业整体告别野蛮生长、回归理竞争的后集采时代，开立医疗的这场“冰与火”之歌，才刚刚唱到潮部分。

从全年节奏看，开立医疗的业绩走出了条清晰的“V型”反转曲线。受行业大环境及渠道库存调整影响，公司季度营收同比下降10，上半年累计仍下滑4。但随着国内设备新招标政策的落地和自身新品发力，公司业绩从三季度开始强势，单三季度同比增长28，四季度增速是达到30，终拉动全年营收实现近15的同比增长。

利润端的修复为惊人。2025年公司净利润同比增长38，扣非后净利润是大增63。这面得益于下半年收入的加速确认，另面则源于公司自2024年开始的严格费用管控。

业绩会上，开立医疗财务总监罗曰佐指出，2025年末员工总数与上年持平宿州家具封边胶价格，维持在3100人左右，结束了此前每年大幅扩张的趋势。尽管营销和研发费用因新品广和市场投入仍有所增加，但整体费用率已得到有控制。

开立医疗董秘李浩在业绩会上也表示：“2025年净利润完成股权激励目标，剔除股份支付影响后达2亿元。虽然当前利润基数仍较低，但随着人员管控措施的持续进，以及收入稳定增长，利润对额将逐步恢复。”

从此次披露的业绩可见，开立医疗的业务结构正在发生质变。长期以来，声是公司的对支柱，但2025年，以消化呼吸软镜为核心的内镜业务正式“挑起了大梁”。

财报数据显示，2025年，公司传统彩业务实现收入12.36亿元，同比增长4.52，增速放缓，且国内市场竞争压力巨大。反观内镜业务，全年收入次突破10亿元大关，达到10.13亿元，同比猛增27.42，占总营收的比重也从上年的约39提升至43.9。

业绩会透露，保温护角专用胶2025年公司消化呼吸软镜业务整体收入增长30。在国内市场，其内镜产品中标市占率从2024年的约10.5大幅提升至13.9～14，尤其在端型号HD-650的带动下，下半年单月中标金额屡亿元，市占率维持在15～17的区间。这数据意味着，在内镜这个曾由奥林巴斯、富士等外资巨头主的市场上，开立医疗已经稳居国产梯队，并开始对传统霸主形成实质替代。

比较具有看点的是新业务线——微创外科和心内。微创外科线2025年收入达1.4亿元，同比增长32；心内线（IVUS等）收入同比增长200，规模达到9000万元。虽然这两条业务线目前规模尚小，且计对利润造成约2亿元的亏损，但其增长为公司的中长期发展开了想象空间。

李浩在业绩会上表示：“外科线我们并非单纯广腔镜，而是以‘多镜联’‘辅联’等特术式为牵引，提供整体解决案。2026年目标进入国内腔镜域前三。”

对于心内线，随着2023年集采后植入量的爆发（2025年植入量4万根，同比增长2倍），公司预计2026年收入将继续实现翻番以上增长。

在业务结构持续优化的B面，开立医疗的财务健康度正面临挑战。

先是毛利率的下滑。2025年公司综毛利率为62，较2024年的63.78下降了1.79个百分点。其中，基本盘彩业务的毛利率从61.82大幅下滑至56.36，成为主要拖累因素。

财务总监罗曰佐拆解了原因：是国内集采业务占比提升，对声整体毛利率影响约1个百分点；二是新业务IVUS（心内）尚处于广期，毛利贡献不足，拉低了声板块整体毛利率约4个百分点。此外，国内激烈的价格战（声设备中标价约为售价四折）也加剧了毛利压力。

对此，开立医疗面表示，2026年将通过出端新品、提升内镜端型号HD-650的占比（预计从10-15提升至近50）以及外科、心内业务规模应显现，动毛利率触底回升。

比毛利率下滑令市场担忧的是经营现金流的急剧恶化。财报显示，2025年开立医疗经营活动产生的现金流量净额为-4816万元，而2024年同期为+3.06亿元，同比跌115。

公司面解释称，主要原因有三：是为应对中美关税问题，进行了约2.86亿元的战略备货和样机投入；二是营销板块应收账款增加约9000万元；三是同负债减少约8000万元。

对于个正处于多线作战、新业务仍需大量投入的企业而言，现金流的稳健至关重要。如何平衡增长投入与财务安全，是管理层需要审慎应对的课题。对此，2026年，开立医疗给出了相对明确但又充满挑战的指引。

面，在收入端，公司整体目标为实现15左右的“有质量增长”。其中，声业务预计实现“较大个位数增长”，内镜业务保持20～30的增速，外科线增长30～50，心内线实现翻番；另面，在利润端，随着各产品线毛利率的及费用率的控制，公司净利率有望达到两位数水平，净利润对额将逐步向2023年的正常水平回归。特别是微创外科与心内两大亏损业务，被寄予了“大幅减亏”的厚望。

行业层面的大不确定来自渠道库存。对此，李浩坦言，虽然开立自身的库存对量有所下降，但整个医疗设备行业在2026年仍将处于“持续去库存”阶段。部分友商的库存风险仍在累积，这将对行业整体的招标和价格修复形成制约。

“我们不希望为了报表上的增长而向渠道压货，”李浩强调，“开立医疗追求的是建立在装机量和市占率良基础上的质量增长。”

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