“阿里这手 AI 还没完，市场仍需要些耐心。”

作者丨胡敏

编辑丨包永刚

5 月 13 日下午，阿里新财报出来后，分歧，从来没有这么大过。

当晚，美股开盘之前，阿里股价度下跌了过 3。但有意思的是，美股开盘后，转折开始发生了，阿里盘中被迅猛拉起，股价度大涨8个点。

同份财报，有人看完转身离场，有人看完悄悄加仓。市场为何分歧巨大，看涨和看跌的人，他们都在看什么？

至于为何看跌，其实市场已有很多相关分析，但至于为何而涨，许多分析并不是很透彻。

01

看涨的人，在看 Token收入

据雷峰网了解，今年三月，几私募就在私下讨论：判断阿里值不值得继续持有，不看财报利润，就看个指标——tokens 收入 6 月翻能否 5 倍。翻了，继续持有，甚至加仓；翻不了，出些。

而后在四月初，阿里内部下了道军令状，到5月15日之前，也就是接近两个月时间，日均Token收入要相较 4 月初涨5倍。而据财经消息，这个目标已经提前达成。

这也就是说，阿里上半年在 tokens 收入上的表现，是过机构预期的。

所以，财报后 8 的猛涨，或许与这个不关系。

为什么机构特别关心 Tokens 收入？

因为光看阿里AI云收入增速38，在今年已经不太够了。

过去年，阿里云收入增速从20多提升到30以上，背后很大部分功劳来自AI力，也就是直接把GPU力给客户。营收数字确实好看，但这门生意有个核心问题：利润低。

力卡加价转手出去，本质上大都是\"力二道贩子\"。你能，别人也能，没有任何竞争壁垒。营收看起来上亿，但真正袋的没多少钱。“利润率不到10个点，大客户惨，\"基本都是亏\"。位云销售老兵张宇直言。

据了解，某客户去年有个十几亿的单子，用的是H200。今年续约了，金额涨到接近20亿，这次B卡。金额越做越大，利润却仍然较低。

所以今年机构对阿里云提出了的要求：不单单只看AI云收入以及增长，要看Tokens 收入，也就是模型即服务，直接把大模型的调用能力作为服务出去赚钱。

机构要求的变化，也是可以理解。

，Tokens 所产生的利润。Tokens的是模型能力，不是硬件转手，毛利率远于力。而且随着千问模型能力越来越强，用户愿意付的单价也在上升，这是有定价权的生意。

吴泳铭在电话会上也挑明了：\"MaaS业务相对来说毛利些。\"而且随着理技术每个季度都在优化黑龙江保温护角专用胶厂家，\"单服务器单卡的产出在持续提升。\"这意味着同张卡，做MaaS比做力租赁赚钱。

二， Token能带动多隐收入。个企业客户旦开始大规模调用阿里云的大模型，随之而来的是数据库、存储、网络带宽、计资源的全套需求。MaaS是入口，后面跟着的是整个云服务的消费升。客户粘也强，换云厂商的迁移成本，远比换个力供应商得多。

这才是机构把Token消耗量当核心指标的底层逻辑：Token增长，不只意味着MaaS收入本身在涨，意味着阿里云在客户那里的根扎得越来越。

02

答卷之前：信心有，怀疑也不少

对于阿里能否在Tokens上翻大倍，坦白来说，上半年，市场信半，疑半。

疑在两点。

，PVC管道管件粘结胶产品。多模态是硬伤。

HappyHorse(快乐马) 出之前，字节在生图、生上压了阿里截，字节的seedance 2.0出来后，局面边倒了。\"世界梯队的能力。\"年消费1000万以下的客户，开白都难。店大已开始欺客。

AI短剧、AI漫剧，这是MaaS变现的主战场。模型行不行，直接决定客户用谁。

火山还布了个局：用红果短剧做闭环。制作拿豆包模型做内容，内容好，红果给流量、给投资。钱从火山出去，绕圈，又回到火山。阿里没有这张。

二，节奏。火山冲得猛。

2025年底，火山就把MaaS从\"探索\"切成了\"强攻\"。2026年MaaS对外目标 100 亿。每个销售背1000万底，存量多的背两三千万。阿里相对要慢些。

所以，2026 年上半年，机构就是在等，等阿里能不能追上。

阿里的行动速度还是很快。

产品端，出Happyhorse（快乐马），直接补多模态的课。

销售端，动得猛。据业内人士称，阿里云公共云事业部下面，阿里云商业线三大事业部都为攻坚MaaS调整了新阵型。

奥力斯    万能胶生产厂家    联系人：王经理    手机：13903175735（微信同号）    地址：河北省任丘市北辛庄乡南代河工业区

内部的紧张感，从个细节就能看出来。有销售说，过去几个月，他们三五开大模型会。而且所有人不许请假。

正是这种追赶，也才会有提前完成 tokens 目标成绩。

03

阿里，还值得持有吗？

5 月 13 日晚猛涨了 8，但到 5 月 14 日晚，阿里的股价是有所回落，这说明市场仍然有分歧。

但对于未来半年阿里的 tokens 收入，雷峰网跟从业者有过些探讨，许多人还是有乐观预期。

原因在于，过去几个月，AI行业发生了个根本的转变。用吴泳铭的话说：\"从对话式AI迈向了Agent运行。\"

阿里的数据也可以看出二。

对比去年11、12月，今年5月百炼MaaS平台上的API Token需求已增长十倍以上。AI模型和应用服务ARR收入已突破80亿元，到6月突破100亿将是\"非常确定的事情\"。

关键的是，这个增长远没到顶。\"我们的服务器内，几乎没有张卡是空的。\"吴泳铭说。

有个数据是，今年3月，日均Token调用量突破140万亿，对比2024年初的1000亿，不是十倍百倍，是两年增长千倍。

另外，还有个被很多人忽略的东西，芯片。

平头哥自研GPU已实现规模化量产，60以上的力服务于外部商业化客户。

吴泳铭了笔账：国外主流AI芯片毛利率接近60-80，这里面有巨大的价比提升空间。换句话说，做力卡的二道贩子，是被别人掐着利润。自己造子弹，利润才能攥在自己手里。这才是阿里云长期利润率确定的张底。

所以，回到开头那个问题：同份财报，为什么有人离场，有人加仓，分歧如此之大，因为有人看的是利润表，有人看的是 tokens 账单。两种看法，两种决策。

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