角兽成长时，常常已经提前使用了部分未来。这既是礼物，也是压力。顺风来时，角兽容易跑快。逆境来时，质疑也会来得快。

文丨滕斌圣、小龙

AI时代先让人感觉到变化的，常常是软件。模型会聊天，会生成图片，会写代码，也会帮人整理资料。再往后，它开始影响硬件价格。

装机党先有体感。2025年低位买过内存条的人，到了2026年再看价格，突然多了点“买早了就是投资”的快乐。手机厂商也开始承压，在400美元以下手机中，内存可占生产成本约60，99美元以下手机这比例；全球手机厂商都面临涨价压力。

产业端的热闹直接。三星电子受AI存储需求动，2026年股价大幅上涨，带动韩国经济阵躁动；SK海力士、美光也受益于全球存储短缺和价格上行。Guardian还报道，三星存储芯片部门员工因AI带来的利润分享安排，可能获得平均约31万英镑金。

消费者看见手机涨价，装机党看见内存条升值，投资者看见股价，员工看见金，云厂商看见采购单。不同人从不同角度感到同件事：AI不只改变软件，也开始重估批硬科技公司的位置。

就在这轮热闹里，只硬科技角兽毕业了。

长鑫科技IPO，把本土存储芯片企业到公共市场面前。全球动态随机存取存储器，也就是DRAM市场，长期由三星电子、SK海力士、美光科技三厂商主。按Omdia数据口径，长鑫已成为、全球四的DRAM厂商。

这当然是公司的资本市场事件。放在角兽成长研究里，它凝练为个好题目：角兽毕业以后，优等生怎样面对顺风和逆境？

角兽本来就是上市前的称号。CB Insights、PitchBook都把角兽定义为估值过10亿美元的非公众企业。企业旦上市，严格说就离开了角兽身份。

所以“毕业”这个比喻很适。学生时代，大看成绩，也看成绩背后的天赋和未来。个学生考了分，老师和长真正兴奋的，是这张卷子让人想象他未来的数种可能。

角兽也样。融资轮次、估值、技术突破、客户名单、市场排名、明星股东，都是成绩单。成绩越亮北京海绵胶厂家，外界越愿意把未来提前交给它。资本愿意投，人才愿意来，客户愿意试，地愿意支持，媒体簇拥，产业伙伴愿意起冒险。

这就是角兽和普通公司上市的差别。普通企业上市，市场多看它过去几年做成了什么。角兽上市，市场还会看它此前让大相信的未来，兑现到哪里了。

换句话说，角兽成长时，常常已经提前使用了部分未来。

这既是礼物，也是压力。顺风来时，角兽容易跑快。它本来就是各个赛道里的优等生，再加上资本、人才、客户、媒体和政策关注，很容易出漂亮的顺风仗。逆境来时，质疑也会来得快。外界会追问：当初说好的未来呢？当初那么的估值呢？当初那么多掌声呢？山雨欲来风满楼，逆境时的压力也要远大于普通上市公司的业绩遇冷。

所以，角兽毕业，不只是敲钟，不只是募资，不只是从私募市场走向公开市场。它很像个优等生走出校园：掌声热烈，题目也真实。

长鑫的顺风很容易看见。AI存储需求，全球存储短缺带来价格上行，市场期待本土DRAM厂商，资本市场也需要个有分量的硬科技标的。长鑫此前的技术、产能、客户和市场位置，让它在这个时间点走到台前。

但越是顺风，越要想逆境。存储行业本来就有周期，价格上涨会带来业绩弹，也会刺激供给增加。2015年至2025年间，DRAM产品价格达到7.89美元/GB，2023年上半年低点为1.78美元/GB，市场价格呈现大幅波动。AI需求如果放缓，客户采购如果调整，全球厂商如果集中释放产能，顺风可能变成另种压力。硬科技角兽毕业后，重要的功课之，就是不要把顺风误认为永远的天气。

全球硬科技企业里，类似的课并不少。

蔚来是智能电动车里很典型的例子。它曾经是明星角兽，2018年在纽交所上市。上市之后，掌声没有持续太久。2019年前后，融资压力、交付节奏、亏损和市场信心起压来。2020年，蔚来与肥战略投资者签署协议，战略投资者向蔚来投资70亿元，蔚来也把总部落在肥，这成为它走出低谷的重要节点之。

蔚来的经验很有启发。角兽遇到逆境时，不能只靠解释自己曾经多优秀。它要找回真实支点：现金、产品、组织、客户、地生态、供应链和管理节奏。优等生遇到难题，怕心态乱。稳住以后，才有机会继续答题。

Kioxia（日本存储芯片企业，中文名铠侠。主营NAND闪存，前身为东芝存储业务）的上市经历，很能说明存储企业毕业时的复杂心情。存储行业景气上来时，市场会迅速重新定价；景气往下走时，库存、利润、债务和投资压力也会起出现。Kioxia的上市之路几经迟北京海绵胶厂家，直到2024年12月登陆东京证券交易所。上市日，它开盘低于发行价，随后回升，终收涨约10，公司估值过8200亿日元。这个过程像个成绩不错、等了很久的学生，终于赶上适自己的考场。市场愿意重新看见它的存储价值，也会继续盯着NAND价格、AI需求、债务压力、技术路线和资本开支。

过去年中，受人工智能动的内存需求激增，铠侠估值大幅上涨过4000，成为日本市值的企业。今年6月中旬，PVC管道管件粘结胶铠侠市值甚至度达到56万亿日元（约3450亿美元），过丰田汽车，成为日本市值的公司。主要股东之的贝恩资本则选择在7月清空股份。

Kioxia提醒我们，存储企业的毕业常常伴随周期的摇摆。价格上行带来掌声，客户成本压力也会随之出现；行业扩产带来信心，新的供需压力也会在后面排队。存储企业走向公开市场时，需要保持清醒：轮景气给了企业好的出场时刻，长期能力还要落到产品迭代、产线率、客户关系和财务韧上。

GlobalFoundries（格芯，全球主要晶圆代工企业之）提供了另个观察角度。它在2021年全球缺芯背景下上市，IPO募资约26亿美元，估值约260亿美元，是当年美国市场较大的半体IPO之。那段时间，汽车、工业和通信客户都在重新认识芯片供应安全，晶圆制造的战略价值明显抬升。上市以后，格芯继续围绕客户长期协议、本土制造、产能扩张和政府补贴展开。2023年，通用汽车与格芯达成长期协议，以保障美国制造芯片供应；2024年，美国商务部向格芯提供15亿美元CHIPS Act补贴，用于扩展纽约和佛蒙特州产能。

格芯这个例子说明，半体制造企业毕业以后，市场会把行业顺风拆成很多具体问题：客户愿不愿意签长期协议，产能扩出来以后有没有真实需求，政府和产业伙伴能不能长期投入，资本开支能不能变成稳定供给。缺芯时期的战略关注给了格芯很好的舞台，后续的客户同、产能计划和政策资金，才把这份关注接到了长的产业位置上。

这些例子放在起，可以看见角兽毕业的条共同线索。

成长阶段，角兽像各自赛道里的优等生。它们有天赋，也有际遇。天赋可能是技术突破、产品速度、工程团队、客户理解；际遇可能是AI周期、能源转型、智能汽车、商业、生命科学、地产业生态和资本市场窗口。天赋和际遇叠在起，外界愿意提前相信它。

上市以后，故事开始换成另种语气。

长鑫要把全球四、、AI存储窗口和资本市场期待，变成持续的产品迭代、稳定的产线、客户计划和周期管理。Kioxia要把存储周期回暖、NAND市场地位和上市后的资本关注，变成技术路线、产能安排、债务压力和价格周期之间的平衡。GlobalFoundries要把缺芯时期积累的战略位置，变成客户长期协议、本土制造能力、产能扩张节奏和政策资金的有使用。

这不是在给角兽降温。角兽上市时不缺少我们这份赞美。恰恰相反，正因为角兽很优秀，它们才会拥有多顺风。真正需要研究的是，它们如何在顺风里保持清醒，在逆境里稳住节奏。人们面对掌声和赞美时的应对相差几，真正的差距产生在人们如何面对失败，迎接挑战。

角兽生态研究关心的也正是这里。个健康的生态，不只是帮企业冲上10亿美元估值，也要帮助企业学会毕业。资本要有耐心，也要有纪律；地支持要给资源，也要尊重商业规律；客户试用要给机会，也要提供真实反馈；媒体和公众要看到光环，也要理解硬科技的慢和难；创始团队要珍惜掌声，也要为掌声过去后的日子做准备。

对企业自己来说，准备要早。

，预期不能拉满。顺风期容易把未来次讲完，后来每步都会变成市场追问。角兽要给自己留余地，别把成长故事写成毫波动的直线。

二，钱要接得住节奏。硬科技企业尤其如此。上市带来资金，但资金很快会进入设备、工厂、研发、认证和客户服务。钱不是庆功宴上的香槟，像毕业后份工作的工具箱。

三，客户要扎得。角兽阶段的客户名单可以让人兴奋，毕业以后，客户关系要进入计划、流程和长期信任。客户愿意买次，说明产品有机会；客户愿意把未来几年的节奏和你绑在起，企业才真正站住。

四，逆境预案要提前做。价格周期、供应链波动、技术延迟、监管变化、股价下跌、舆论转向，任何个都可能发生。优等生该学会的，不是永远考，而是次没考好之后知道怎么调整。

五，团队心态要稳。角兽成长时，外界喜欢把它捧得很。上市以后，市场也可能把它摔得很重。创始团队和核心组织要知道，掌声和质疑都会来，都不能当真。真正重要的，是把产品做好，把客户服务好，把现金流和节奏守住。

长鑫科技IPO，恰好把这个问题讲得很清楚。它的天赋，是在难度很的DRAM赛道里做到、全球四。它的际遇，是AI让存储价值重新上升，也是资本市场需要真正有分量的硬科技公司。它的毕业证，是上市和募资。它后面的作业，是继续迭代产品，稳住产线交付，进入多客户计划，穿过存储周期。

这也是“角兽成长时”看长鑫的意义。长鑫只是入口。背后的共同话题，是角兽企业如何毕业。

角兽在校园里是优等生，成绩好，天赋好，际遇也好。毕业时，掌声自然响。掌声之后，真正的人生开始。顺风时，不要把期待透支干净；逆境时，不要被质疑带乱节奏。提前准备、稳住心态、练好内功，才能把成长阶段借来的未来，点点还给现实。

角兽毕业，不是把故事讲完，而是开始兑现那个曾经让所有人相信的未来。

滕斌圣系长江商学院院长，新生代角兽全球生态体系研究部主任，战略学教授；小龙系长江商学院案例研究部研究员。相关词条:铝皮保温     隔热条设备     钢绞线厂家玻璃棉    泡沫板橡塑板专用胶

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