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来源：证券之星
永辉市（601933.SH）近日披露了“胖改”转型期内的2025年全年财报。亏损依然是过去年的主基调：公司实现营业收入535.08亿元，同比下滑20.82；归母净利润亏损25.52亿元，较上年同期增亏10.87亿元。这已是永辉连续五年陷入亏损，近五年累计亏损额过120亿元。
同日发布的2026年季报则释放了丝盈利的暖意。尽管当季营收同比下降23.53，但归母净利润达到2.87亿元，同比大幅增长94.4。不过，证券之星翻看永辉近十年的财务数据发现，论全年业绩多么惨淡，公司每年季度从未出现过亏损。这种“季度盈”的规律，或许多反映了春节季与费用确认节奏的季节特征，尚不能简单视作经营拐点的到来。对永辉市而言，真正的考验在于：季过后，其余三个季度的表现能否跟上。
01． 连续五年亏损，Q1盈利能否延续全年？
2025年普洱万能胶生产厂家，永辉市规模化调改持续提速。年报显示，公司于报告期内度调改了284门店，是2024年公司门店调改数量的9倍，截至2025年末，全国累计调改开业315。
门店调改后的成是显著的。永辉市CEO、全国调改负责人守诚在2025年10月的公司发布会上透露，截至目前，永辉市调改店客流平均增长80，60以上进入稳定期的调改门店盈利水平越过去5年值。公司在年报中也提到，“调改门店迅速大幅提升客流和销售额，调改门店收入较上年同期上升。”
然而，调改给公司利润表带来的短期冲击同样不容小觑。报告期内，门店调改所涉及的资产报废损失、停业装修期间的营业收入损失以及次开办费投入等，均对利润形成进步侵蚀。其中，仅资产报废及次投入计就达约8.8亿元。此外，因停业装修致的毛利额损失预计约为3亿元。
与此同时，尽管调改门店的经营大幅，但由于同期永辉市大幅闭店，致整体营收继续下滑承压。年报显示，永辉市闭店数量从上年同期的232扩大至2025年的381，闭店产生的资产报废损失、人员优化离职补偿、租赁相关的违约赔偿等费用，进步拖累了公司净利润表现。
截至2025年末，永辉市门店数量已由2024年末的775大幅缩减至403。
公司董事长张轩松在年度业绩说明会中表示，永辉市大规模闭店已结束，目前调改店已经进入二阶段普洱万能胶生产厂家，由之前的“快速整改”向“精细化管理”与“业技能夯实”过渡。
而伴随调改步入二阶段，永辉市于年报发布同时披露的2026年季报，似乎为“精细化管理”的成提供了份答卷，虽然季度营收同比下滑23.53至133.67亿元，但由于不再受大规模调改和闭店带来的相关费用的拖累，叠加供应链改革初见成，公司归母净利润同比增长94.40至2.87亿元。
也要看到的是，永辉市近10年以来每个季度均实现盈利，哪怕在归母净利润巨亏近40亿元的2021年，季度仍实现了2331.84万元的盈利。而季度的“枝秀”既有春节消费季带来的销售峰支撑，也有费用确认的“时间差”应。因此，需要关注在季过后，万能胶厂家二至四季度公司能否摆脱历史上季度盈利、后续季度持续失的惯，将调改成果真正转化为全年的业绩反转。
02． 负债率90，财务健康亮红灯
与季度盈利表现形成强烈反差的，是永辉市在资产负债端面临的严峻考验。
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截至2025年末，公司资产负债率已攀升至94.60，其中公司货币资金为33.02亿元，同期短期借款为39.27亿元，账面现金已法覆盖年内到期的短期债务。此外，年内到期的长期借款及长期借款计8.2亿元，年内到期的租赁负债及租赁负债计98.96亿元。仅上述有息负债与租赁负债总额已过146亿元，而公司自有资金捉襟见肘，短期偿付压力空前。
面对资金压力，永辉市展开了系列自救举措。公司同步进非核心资产剥离与定增募资工作，定增计划初拟募集资金不过39.92亿元，2025年9月调整为不过31.14亿元，截至目前该笔再融资定增项目尚处于审核阶段。
与此同时，公司公告拟通过集中竞价、大宗交易式择机减持所持红旗连锁6.39股份，退出持有多年的外部投资，进步回笼资金聚焦主业。同日，公司宣布人事变动，耕永辉重庆、华西区域业务线的陈均接任财务总监，意在加强财务管理运营体系建设。
而在追讨外部欠款面，永辉市于近日迎来重大进展。上海经济贸易仲裁委员会作出终局裁决，裁定大连御锦须向永辉市支付剩余股份转让价款约36.39亿元，并支付加速到期违约金2.18亿元，健林、孙喜双及大连集团承担连带保证责任。
证券之星了解到，上述案件源于永辉市2023年12月向大连御锦出售所持有的3.89亿股万达商管股份，交易总价45.3亿元。然而，由于大连御锦多次逾期付款，永辉市开启了场近两年的追债之路。尽管仲裁裁决现已生，但截至公司公告披露日被申请人尚未履行相关付款义务，这笔过38亿元的巨额资金能否真正追回，仍存在较大不确定。若终执行到位，将大缓解公司的流动危机；反之，永辉市仍需在自身造能力尚未恢复的情况下，自承受负债率带来的经营压力。
除了财务压力外，永辉市调改虽已取得阶段成，但远未步入经营稳定期。作为其差异化竞争的重要抓手，自有“品质永辉”2025年销售额仅1.16亿元，“永辉定制”系列为10.3亿元，两者计占总营收的比例仅为2.1左右。
在外部竞争层面，即时售、硬折扣加速扩张，社区市竞争转向度运营，传统商面临持续挤压。公司管理层目标明确：2027年6月前“实现企业健康”，调改二阶段聚焦“文化、组织、商品、场景”的精细化耕。然而挑战犹存：截至2026年季度资产负债率仍达93.39，公司全年业绩走向仍有不确定，关键在于调改店盈利模型的可持续，以及商品力与自有能否真正形成规模应。（本文发证券之星，作者|吴凡）
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