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文 | 赵伟、屠强 联系人 | 屠强、耿佩璇
摘要
事件：6月10日，国统计局公布5月通胀数据，CPI同比1.2、前值1.2、预期1.4、环比-0.1；PPI同比3.9、前值2.8、预期3.5、环比0.5。
核心观点：5月通胀继续走强，多源于石化链供给出清与AI通胀的共同影响。
隐藏“力量”1：5月石化链上游PPI转负，但中下游PPI仍在回升，或多反映油价加速供给出清的影响。5月PPI环比0.5。结构上，上游油气开采PPI环比-0.1，与频油价走势匹配；而原油中下游如化学原料(2)、化学纤维(1.5)、橡胶塑料（1.5）PPI环比延续上行，也出上游价格按历史经验的传幅度，主因油价加速中下游供给出清，石化链开工率5月进步走低；测中下游供给减少对PPI环比的拉动为0.2个百分点。
中下游PPI回升向CPI进步传，带动核心商品CPI继续上涨。5月CPI同比持平前月（1.2）。结构上，除交通工具用燃料CPI同比进步上行外，占比大的核心商品CPI同比也延续上升（回升0.3个百分点至1.7），特别是剔除金饰品后的其余核心商品CPI（回升0.7个百分点至0），反映中下游PPI上涨对核心商品CPI的传，以及国内部分产品需求回升等影响。具体品类面，用器具、交通工具CPI同比均有回升。
隐藏“力量”2：AI通胀回升，对PPI、CPI也形成较大支撑。PPI面，有采选环比有所回落，但中下游域如有压延（1.1）、计机通信设备（0.6）PPI却延续上行，或反映AI需求的拉动；测AI域拉动PPI同比上行2.2个百分点。与此同时，供给传应下，AI相关的消费品价格也有明显走，譬如通信工具CPI同比回升2.4个百分点至6.6；测AI域拉动CPI同比上行0.2个百分点。
相比之下，食品、冶金链等与上述相关较低的域价格仍偏弱，服务CPI符季节。PPI面，煤炭开采（3.2）、黑压延PPI（1.2）PPI环比上涨，但相应中下游PPI环比仍然偏弱，譬如非金属矿物制品（-0.6）、通用设备（0）PPI，显示中下游供给过剩对PPI的额外拖累。CPI面，5月食品CPI(-0.4)、核心服务CPI(-0.1)环比表现基本符季节(分别-1、-0.1)。其中猪肉CPI延续下行，与供给增加有关。
展望后续，在中下游供给出清叠加AI通胀的影响下，后续PPI同比或上行至4以上，CPI或也保持阶段位。PPI面，油价或继续拖累石化链中下游生产，动中下游价格延续上升；叠加全球AI革命的背景下，AI域相关价格或继续上行，初步测后续PPI同比可能回升至4以上。中下游PPI回升也会往CPI传，尤其是带动核心商品CPI上涨，预计CPI同比也保持相对韧。整体来看，二季度通胀指标或仍保持位。
常规跟踪：5月PPI、CPI同比进步回升。
食品与餐饮：CPI同比持平，结构上食品CPI中鲜菜价格有所回升。5月，CPI同比较前月维持稳定（1.2）。其中，食品CPI中鲜菜略有回升，边际上行2.1个百分点至1.6。
非食品消费品CPI：用器具、通信工具、交通工具CPI有所回升。用器具、通信工具、交通工具CPI同比分别上升0.8、2.4、0.1个百分点至3.4、6.6、-1.1。
服务CPI：医疗服务CPI小幅回落。5月，服务CPI同比下行0.1个百分点至0.8；其中医疗服务CPI同比回落0.2个百分点至3.2。
风险提示：食品供给预期偏紧，能源供给预期偏紧。
报告正文
事件：6月10日，国统计局公布5月通胀数据，CPI同比1.2、前值1.2、预期1.4、环比-0.1；PPI同比3.9、前值2.8、预期3.5、环比0.5。
、 核心观点：5月通胀继续走强，多源于石化链供给出清与AI通胀的共同影响
隐藏“力量”1：5月石化链上游PPI转负，但中下游PPI仍在回升，或多反映油价加速供给出清的影响。5月PPI环比0.5，同比上行1.1个百分点至3.9。结构上，上游的油气开采PPI有所回落（环比-0.1），与频油价走势基本匹配（油价先国内PPI半个月左右）；原油中下游如化学原料（2）、化学纤维（1.5）、橡胶塑料(1.5)PPI涨幅却出上游价格按历史经验的传幅度，主因油价加速中下游供给出清，石化链开工率5月进步走低；测中下游供给减少对PPI环比拉动为0.2个百分点。
中下游PPI回升向CPI进步传，万能胶生产厂家带动核心商品CPI继续上涨。5月CPI同比持平前月（1.2）。拆分结构看，除了交通工具用燃料CPI同比（上升3.7个百分点至21.1）进步上行外，占比大的核心商品CPI同比也有较大上升（回升0.3个百分点至1.7）是主要原因。其中，受金价波动影响，国内黄金饰品价格同比涨幅回落。剔除金饰品后的其余核心商品CPI同比上行较大、较前月回升0.7个百分点至0，反映中下游PPI上涨对核心商品CPI的传，以及国内部分产品需求回升等影响。具体品类面，用器具（回升0.8个百分点至3.4）、交通工具（回升0.1个百分点至-1.1）CPI同比均回升。
隐藏“力量”2：AI通胀回升，也对PPI、CPI形成较大支撑。PPI面，有采选环比有所回落，但中下游域如有压延（1.1）、计机通信设备（0.6）PPI却延续上行，或反映AI需求的拉动；测AI域拉动PPI同比上行2.2个百分点。与此同时，供给传应下，AI相关的消费品价格也有明显走，譬如通信工具CPI同比回升2.4个百分点至6.6；测AI域拉动CPI同比上行0.2个百分点。
相比之下，食品、冶金链等与上述相关较低的域价格表现仍偏弱，服务CPI符季节。PPI面，煤炭开采（3.2）、黑压延PPI（1.2）PPI环比上涨，在上游价格上涨过程中，中下游PPI环比仍然偏弱，譬如非金属矿物制品PPI环比为-0.6，通用设备PPI环比为0，显示中下游供给过剩对PPI的额外拖累，测供给过剩拖累煤炭冶金产业链中下游PPI环比0.2个百分点。CPI面，5月食品CPI环比（-0.4）表现基本符季节（-1）。其中，鲜果（0.6）、猪肉（-1.6）CPI环比不及往年，与供给增加有关。核心服务CPI环比-0.1、与往年同期相近。
展望后续，中下游供给出清叠加AI通胀下，后续PPI同比或上行至4以上，CPI或也保持阶段位。PPI面，虽然原油现货价格有所回落、但整体仍维持较水平；油价或继续拖累石化链中下游生产，动6月中下游价格继续上升；叠加全球AI革命的浪潮下，有压延、计机通信设备等AI域相关PPI或继续上行，初步测后续PPI同比可能回升至4以上。中下游PPI回升也会往CPI传，尤其是带动核心商品CPI的上涨，预计二季度CPI同比也保持相对韧。
二、常规跟踪：5月PPI、CPI同比进步回升
PPI同比回升，其中生产资料回升较多。5月，PPI同比3.9，与前月相比回升1.1个百分点。结构上，生产资料较前月上行1.4个百分点至5.2，生活资料较前月上行0.2个百分点至-0.8。
CPI：CPI同比持平，结构上食品CPI中鲜果价格降幅较大。5月，CPI同比较前月维持稳定。其中，食品CPI同比-1.7、较前月回落0.1个百分点。结构上，鲜菜边际上行2.1个百分点至1.6，鲜果、猪肉CPI分别下行1.2、0.9个百分点至-2.2、-16.1。
消费品CPI：用器具、通信工具、交通工具CPI均有回升。非食品中，用器具、通信工具、交通工具CPI均有所回升，边际分别上升0.8、2.4、0.1个百分点至3.4、6.6、-1.1。交通工具用燃料CPI同比上行3.7个百分点至21.1，水电燃料CPI同比持平前月(0.6)。
服务CPI面，医疗服务CPI小幅回落。5月，整体服务CPI同比边际回落0.1个百分点至0.8。具体分项看，庭服务CPI同比持平前月（1.1），医疗服务CPI同比回落0.2个百分点至3.2，教育服务CPI同比持平前月(0.5)。
风险提示
1）食品供给预期偏紧。天气因素致国内农产品等供给变化或对食品CPI施加额外影响。
2）能源供给预期偏紧。地缘政风险或致原油供给预期。
THE END ]article_adlist-->
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内容节选自申万宏源宏观研究报告：
《通胀预期的两大隐藏“力量”——通胀数据点评》
作者：
赵伟申万宏源证券席经济学
屠强 资分析师
联系人：
屠强、耿佩璇
发布日期：2026.6.10
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