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　　来源：证券之星

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　　2025年，白酒行业整体进入度调整期。消费端因场景需求不足、宴请活动减少等因素持续萎缩，全国规模以上白酒企业产量同比下降12.1。行业寒冬下，“河北”老白干酒（600559.SH）的日子也不好过。

　　证券之星注意到，2025年老白干酒营收、净利双双大幅下滑，连续两年未达业绩目标，大本营河北市场“失守”，五大全线萎缩。尽管2026年季度迎来业绩反转，但增长主要依赖百元以下产品“托底”，端产品依旧疲软。为破局，老白干酒斥资2000万元整电商业务培育新增长，但线上收入2025年占比不足3。转型成尚是未知数。

　　01． 传统消费季动销不畅，年度目标再落空

　　财报显示，2025年老白干酒实现营业收入41.21亿元，同比下降23.07；归属净利润为4.3亿元，同比下降45.4；扣非后净利润近乎“腰斩，同比下降48.61至3.79亿元。原定2025年经营目标为实现营业收入54.7亿元，终仅完成约75左右，与既定目标差距悬殊。

　　事实上，2024年公司也曾冲击57.8亿元的年营目标，同样未能兑现。面对需求疲软，老白干酒“控速”调整了2025年目标，即便增长目标下调至2，依旧未能实现。老白干酒解释称，白酒行业步入度调整周期，消费场景需求不足，产品收入下降是主要原因。

　　证券之星注意到，季度数据能反映其盈利能力的弱化：2025年、二季度实现归属净利润分别为1.52亿元、1.68亿元，同比增幅分别为11.91、0.16。三季度是中秋、国庆传统消费季，业绩表现却十分惨淡，归属净利润缩减至7939.23万元，同比降幅达68.48；四季度归属净利润降幅是达87.2仅为2955.07万元，进步拖累全年业绩后腿。

　　不过，2026年季度老白干酒迎来业绩反转：实现营收12.2亿元，同比增长4.49；归属净利润1.65亿元，同比增长8.55；扣非后净利润1.59亿元，同比增长12.43。营利双增的同时，经营活动产生的现金流量净额转正湘西橡塑专用胶，同比增长101.1。不过，应收账款同比大增354.9，公司称主要原因为赊销商品增加所致。旦动销不畅，应收账款很可能形成坏账。

　　02． 河北大本营“失守”，季报靠百元以下产品“托底”

　　老白干酒是河北地区唯上市白酒企业，通过并购式向外省扩张，完成在河北、湖南、安徽、山东四个主要省份的布局。目前旗下主要产品为衡水老白干系列酒、十八酒坊系列酒、承德乾隆醉系列酒、文贡系列酒、武陵系列酒、孔府系列酒。

　　近年来，白酒行业集中度持续提升，“马太应”显著，名优白酒强者恒强的态势发明显，行业分化加剧。市场资源正加速向全国名酒、区域龙头及特酒企集中。随着线名酒渠道不断下沉，其与区域名酒的市场竞争也日趋白热化。

　　老白干酒省内外市场双向受挤压：大本营河北市场2025年实现收入25.37亿元，同比下降18.64，占总营收比重达62，成为业绩下滑的关键。2022年—2024年，河北市场的营收增速分别为11.92、8.88、2.61，增速逐年放缓。

　　河北之外，湖南是老白干酒的又重要销售市场，保温护角专用胶2025年该地区营收为7.74亿元，同比下降29.59。徽酒市场竞争为激烈（白酒上市公司就有4），老白干酒来自安徽的收入为3.54亿元，下降35.5，是降幅大的区域。山东及其他省份收入同样不乐观，营收分别为1.69亿元、2.51亿元，分别同比下降19.31、24.07。全国化布局缓慢，化是短板，2025年来自境外市场营收仅1320.52万元，同比下降33.99。

　　证券之星注意到，老白干酒旗下五大全线下滑。其中，衡水老白干酒系列实现收入21.39亿元，同比下降17.4；板城锅酒系列收入6.48亿元，同比下降24.46；武陵酒系列收入7.74亿元，同比下降29.59；文贡酒系列收入3.54亿元，同比下降35.5；孔府酒系列收入1.82亿元，同比下降20.59。收入下滑的同时，五大酒的销量均出现双位数下降，动销不畅。

　　老白干酒改变了以中低档进行产品分类的式，而是以100元作为划分产品档次的分界线，其100元以上的产品主要代表有1915衡水老白干酒、十八酒坊（甲等20）、十八酒坊（甲等15）、衡水老白干（古法20）、衡水老白干（五星）等；100元（含100元）以下的产品主要代表有十八酒坊（8酒）、十八酒坊（酒）、武陵飘香等。

　　2025年，老白干酒100元以上和100元以下产品收入分别下滑24.69和21.38。而今年季度，100元以上产品收入5.96亿元，同比下降9.81；100元（含100元）以下产品同比增长23.45至6.19亿元。换言之，老白干酒季度增长，主要依靠百元以下产品“托底”，端产品疲软的问题尚未解决。

　　03． 线上业务尚未成规模，2000万押注电商待考

　　为破解增长困境，老白干酒公告称，拟以自有资金2000万元设立全资子公司“衡创新业电子商务有限公司”，统筹管理公司下属5白酒企业的电商业务。

　　老白干酒表示，该子公司将作为公司电商生态核心运营平台，通过统供应链管理、数字化营销及渠道运营，有降低运营成本，提升渠道掌控力与市场响应率，动产品结构优化与年轻化转型，为公司培育新的增长。

　　“整后的电商板块将通过互联网销售与网络文化经营等多元化业务形成力，为公司贡献新的营收增长点，增强渠道掌控力与盈利能力”，老白干酒如是说。

　　证券之星注意到，2025年老白干酒已进线上布局，在天猫、京东及抖音等平台设立旗舰店并开启直播销售，加大抖音、号等自媒体投入，鼓励员工及作伙伴开展短创作，参与传播，通过频互动提升曝光量。

　　不过，2025年，白干酒线上收入仅有9705.55万元，同比下降16.05，占整个营收的比例不足3，线上业务尚未形成规模应。

　　老白干酒坦言，投资设立全资子公司系公司基于未来发展的战略布局，可能受宏观经济、行业环境与周期、市场变化、市场开拓不及预期等因素影响，致投资益不达预期。（本文发证券之星，作者|刘凤茹）

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责任编辑：杨红卜

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