8 月 11 日晚间，小菜园（0999.HK）就长沙门店"顾客用餐盘投喂宠物狗"事公开致歉，并给出十倍餐费补偿等整改措施。
作为港股大众徽菜连锁上市公司，小菜园自 2024 年 12 月登陆港交所后，依靠全直营 + 区域伙人模式快速拓店，营收与账面净利润持续增长，但同店销售下滑、客单价走低、食品安全处罚频发等多重矛盾持续累积。
餐盘喂狗风波背后
据小菜园发布的情况说明，8 月 10 日 13 时许，名顾客携带宠物狗进入小菜园长沙岳麓府井店，在店员明确拒后仍私自将餐盘置于地面喂狗；巡场店员发现后立即制止，但餐盘已被宠物使用。
事件在网络发酵后，8 月 11 日晚间，小菜园通过官公众号发布情况说明，承认"公司在员工培训与管理面存在漏洞"，并对 8 月 10 日涉事时段在该店用餐的所有顾客全额退还餐费、给予十倍补偿，同时封存销毁全部餐具、在全国门店重贴"禁止携带宠物"标识。
作为在港股上市不足两年的餐饮企业，小菜园起源于 2013 年，创始人汪书出身厨师，将定位为"大众便民中式餐饮者"，主"好吃不贵"的新徽菜。
2024 年 12 月 20 日，小菜园在港交所主板上市，发行价每股 8.50 港元，募资约 8.6 亿港元。与多数餐饮不同，小菜园至今坚持全直营、不开放加盟，门店由内部培养的店长与厨师长运营，并通过"创业伙"机制绑定门店基层员工。
截至 2025 年底，小菜园在营门店达 819 （其中主"小菜园" 807 ），覆盖 14 个省份，约 42.5 的门店位于三线及以下城市。
从财务体量看，2025 年公司实现收入 53.45 亿元中山家具封边胶，同比增长 2.6；权益股东应占净利润 7.15 亿元，同比增长 23.2。财报数据显示，堂食贡献总收入约 70，外业务占比 25，食材售、供应链对外供货等其他业务仅 5。
来源：2025 年财报
表面看，这是份"利润增速远预期"的成绩单——利润增速远于收入增速。但拆开来看，故事远比数字复杂：增长的主引擎，正从"开新店"悄悄切换到"控成本"。
利润增长的另面
利润增速跑赢收入，并非因为需求，而主要源于毛利率提升与费用管控。2025 年小菜园毛利率由 2024 年的 68.1 升至 70.4，公司将其归因于马鞍山中央工厂等供应链体系的完善；员工成本占收入比重由 27.3 降至 25.7。换句话说，利润的增长多来自"供应链提"与"节流"，而非"得多、得贵"。
需求端恰恰在走弱。2025 年，小菜园 534 可比门店的同店销售额由 2024 年的 46.20 亿元降至 41.87 亿元，同比下降 9.4；同店日均销售额由 2.39 万元降至 2.15 万元，降幅约成。
来源：2025 年财报
堂食顾客人均消费额由 2024 年的 59.2 元降至 2025 年的 56.1 元，公司在 2025 年下半年主动调降部分菜品价格以强化"质价比"。整体翻台率维持在每天 3.0 次，但同店翻台率已降至 2.9 次，同比下滑 6.4。
来源：2025 年财报
这意味着，公司整体收入的小幅增长，几乎依赖新开门店的摊薄应。然而扩张本身也在放缓：2025 年净增门店 146 ，虽达成年初目标，PVC管道管件粘结胶但收入增速已从 2024 年的 14.5 骤降至 2025 年的 2.6。
当同店指标持续负增长、新店贡献边际递减，规模扩张构筑的"安全垫"正在变薄。从长周期看，公司收入由 2021 年的 26.46 亿元增至 2025 年的 53.45 亿元，但同比增速已从 2023 年的 41.6 路回落至 2025 年的 2.6，减速曲线清晰。
值得关注的是食品安全这餐饮企业的生命线。就在 2025 年年报中，小菜园曾门披露其食品安全管理体系，称报告期"未发生任何重大食品安全或质量问题"，并要求在职员工每年接受不少于 40 小时的食品安全培训。
但进入 2026 年，相关负面事件接连出现：3 月，安徽岳西店因煎炸用油酸价不格（油脂酸败）被市场监管部门罚款 5000 元；4 月，北京海淀学清路店因顾客在香锅脆笋丝中吃出塑料被罚款 1000 元；黑猫投诉平台上，2026 年以来亦有关于异物、蟑螂、餐品撒漏等多起消费者投诉。
此次长沙门店"餐盘喂狗"事件，公司在说明中承认"禁止宠物进入餐厅的工作经验不足"，与年报中"完善的管理体系"表述形成反差。在 800 余直营门店的规模下，单店管控的颗粒度，正成为越来越难以忽视的风险点。
资本市场用脚投票
经营基本面的微妙变化，已反映在股价上。小菜园上市日收报 9.66 港元，较 8.50 港元的发行价上涨 13.6；2025 年期间股价度触及 10 港元以上。但在 8 月 11 日事件当日，公司股价收报 7.775 港元，下跌 3.24，已低于发行价。以当前约 90 亿港元的市值来看，较上市初期已明显缩水。
股东层面的动作同样传递信号。小菜园上市前唯的外部机构投资加华资本（通过 Harvest Delicacy 持股），在 2025 年两度减持：6 月以每股约 10.275 港元出售 300 万股，8 月再以约 10.42 港元出售 343.28 万股，持股比例由约 6 降至 4.96。
作为早入局、曾累计投资约 5 亿元的支持者，加华资本在锁定期满后的逢减持，定程度上反映出产业资本对公司中长期估值的态度。与之相对，创始人汪书通过七个 BVI 持股平台计控制约 85 的已发行股本，控制权度集中。
在分红上，公司保持了较回馈：2025 年宣派末期股息每股 0.2125 元，连同中期股息全年派息率约 69.6。
派息在利润尚可时有利稳定预期，但当增长依赖节流而非扩张、同店指标转弱时，分红的可持续也需结现金流观察—— 2025 年经营活动现金流净额约 11.62 亿元，自由现金流约 7.61 亿元，尚属健康。
管理层面，2025 年亦出现变动：执行董事李道庆于 2025 年 12 月 29 日辞任，非执行董事罗永祥于 2025 年 3 月辞任、朱雪菁同月获委任并于 2026 年 3 月任期届满离任。在门店规模逼近千、战略重心从外回调至堂食、并主动降价的转型窗口，核心管理层的稳定值得跟踪。净资产收益率（ROE）由 2024 年的 38.9 降至 2025 年的 29.8，除经营杠杆因素外，也受到上市后净资产基数大幅扩大（2023 年末净资产约 6.23 亿元，2024 年末因募资增至 23.65 亿元）的摊薄影响。
综来看，小菜园仍是盈利且现金流为正的餐饮企业，2025 年净利率 13.4、ROE 约 29.8，在常菜赛道具备规模与供应链壁垒。但同组数字也揭示出清晰的拐点信号：收入增速近乎停滞、同店销售与客单价双降、食品安全危机事件抬头、外部大股东减持、股价跌破发行价。对于小菜园而言，需要回答市场的，不是"利润还增长了多少"，而是同店何时企稳、规模扩张还能否换来有质量的增长。（《理财周刊 - 财事汇》出品）相关词条:铁皮保温施工 隔热条设备 锚索 离心玻璃棉 万能胶生产厂家
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