今年上半年，A股市场呈现“成长强、价值弱”的显著分化格局，创业板指累计涨幅跑主要指数，而大盘价值板块受ETF大规模净出压制表现相对平淡。在即将到来的下半年赤峰橡塑胶，市场普遍关注AI还能涨多久？风格会不会切换？资金往哪里去？
在近日举行的天弘基金2026年中投资策略会上，天弘基金行业研究部席策略分析师黄子函发表题为《重归再工业化背景谈成长》的主题演讲。针对下半年A股市场走势，黄子函认为，全球宏观环境温和叠加资金面边际，权益资产上涨趋势尚未结束，大盘成长风格仍将占优且风格分化有所减弱。当前AI产业行情仍处于中段，但正经历从估值驱动向业绩驱动的关键转换，股价波动将显著加剧。配置上应坚守AI主线的同时，均衡布局再工业化背景下具备全球竞争力的“泛成长”行业，寻找出口通胀、补库与报表的交叉点。
宏观温和叠加资金面，大盘成长风格延续
今年以来，市场交易集中度问题引发广泛关注，Wind数据显示，截至6月初，全A成交额前5个股成交额占比达49.0，处于历史位。在此背景下，下半年宏观环境与资金面的走向成为决定市场风格与走势的核心变量。
黄子函在会上表示，全球宏观环境整体温和，地缘冲突有惊险，宏观并非当下市场核心矛盾。当前全球制造业保持较景气度，通胀虽有定粘但向逐步回落，美联储大概率维持“不加息也不降息”的政策基调，侧重通过预期管理引市场。在此背景下，A股盈利进入曲折修复通道，业绩驱动成为权益资产上涨的核心动力，上涨趋势尚未结束。
从估值与盈利拆分来看，创业板指的基本面估值驱动逻辑为明确，呈现“盈利估值双击”特征；而中证1000盈利修复缓慢、估值吸引力般，大盘价值则盈利疲软、估值仍处低位。黄子函特别指出，阶段的拥挤交易是触发市场震荡的核心问题。不仅A股交易集中度处于位，美股AI硬件前30热门股票成交额占比也达到48，为过去3年偏水平，全球科技股交易拥挤度均需警惕。
资金面是决定下半年A股走势的关键变量，黄子函预计，下半年资金供需环境将显著优于上半年，各类资金供给加平衡，大的边际变化来自ETF净出结束与主动权益基金净申购。
具体来看，黄子函预计，2026年上半年ETF净出量预计达到历史别的1.3万亿元，对大盘价值风格造成额外冲击，下半年这趋势将有所缓和，呈现小幅净出。主动权益基金面，2026 年季度结束了维持3年的持续净出，度迎来净申购，2020至2021年新发基金逐步解套并出现赚钱应，有利于基民进行新轮资产配置迁移。此外，私募基金净流入虽同比下滑但仍维持位，融资杠杆资金与成长风格度正相关、趋势流入未完，固收+基金流入有所放缓但将维持在较水平。
黄子函由此判断，资金面的结构变化有利于大盘成长风格继续演绎赤峰橡塑胶，价值股的走势则平稳。仅从资金季节规律来看，三季度资金供给好于四季度，四季度潜在波动强。
AI行情仍处中段，驱动力切换期波动加剧
今年以来，AI板块成为A股市场强主线，通信设备、半体、电子等细分行业累计涨幅居前。但进入二季度后，板块内部分化加剧，股价波动明显加大，市场对AI行情是否见顶、AI致失业抑制总需求等问题的担忧持续升温。
黄子函表示，AI产业具备“天花板下的波动”特征，当前行情仍处于中段，长期向上的产业趋势未变。从需求端看，AI需求刚刚开始出现非线增长，天花板难以预测，彭博数据显示，截至5月底，pvc管道管件胶大模型厂商2026年收入预期已达840亿美元且仍在快速提升；从供给端看，资本开支扩张加速，但封装、内存、电网连接等关键环节存在明显瓶颈，木桶应显著，扩产周期被迫拉长。
从行情演绎阶段来看，黄子函认为，总体来看AI行情演化仍在中段。科技股行情通常经历“估值驱动→业绩驱动”两个阶段，而驱动力切换期间往往伴随股价的明显震荡波动。2010年光学光电子、2020年消费电子和半体行情，均在估值见顶后经历了段时间的震荡，终依靠业绩增长创出新。当前通信设备和元件的相对估值与EPS仍在双升阶段，尚不能确认估值点,半体则刚开始进入业绩驱动阶段。
整体来看，黄子函判断，当前科技股整体并未泡沫化，但AI交易的难点在于法准确判断估值上限，投资者需建立严格的交易纪律，容忍驱动力切换期的长时间震荡，并紧密跟踪产业供需变化。
回归再工业化大背景，布局“泛成长”行业交叉机会
在全球产业链重构与地缘政格局变化的背景下，再工业化已成为当前全球经济的核心基本面趋势。2023年以来全球制造业增加值占比持续，各国纷纷加大在科技、国、供应链、能源等关键域的投入，形成了庞大的资源、中间品与资本品需求。
黄子函认为，下半年A股市场风格致分化的状态将有所，但K型分化格局仍未改变。建议投资者在坚守AI主线的同时，均衡配置具备全球竞争力的端制造板块，挖掘出口通胀、主动补库与企业报表三大逻辑共振的交叉机会，布局再工业化背景下的电子信息硬件、电力设备、机械设备、精细化工等“泛成长”行业。
从出口通胀维度看，出口中材料、能源、化学制品、电子信息、电力设备等品类呈现明显的“量价齐升”特征。Wind数据显示，2026年上半年，集成电路、乘用车、电动载人汽车、锂离子蓄电池、船舶等品类出口金额同比增长显著，其中集成电路出口金额达1609.6亿元，同比增长5.3，出口量同比大幅增长54.7，呈现典型的“量价齐升”特征。
从补库需求维度看，2026年以来能源价格上行压制了企业补库意愿，随着地缘政格局趋于明朗，油价大概率缓缓回落，企业补库需求将逐步释放。5月制造业PMI产成品库存与原材料库存分项已出现明显，补库周期有望启动。
从报表维度看，黄子函表示，周期行业中，化纤、煤炭、农化制品等盈利显著；制造行业中，机械设备、电力设备、环保、造船等景气度持续上行；消费行业中，旅游售、酒店餐饮等盈利；TMT行业中广告营销、游戏、电子、通信等板块盈利，其中半体、通信设备、元件等AI核心赛道景气度持续跑。
展望下半年，黄子函总结道，A股市场仍处于业绩驱动的上涨趋势中，大盘成长风格仍是主线，AI与再工业化背景下的端制造将成为两大核心配置向。投资者需理看待市场波动，坚守产业趋势，同时注重均衡配置，同时兼顾行业景气度、估值分位数与机构持仓分位数，优选胜率与赔率兼备的标的，理应对市场波动。
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