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YY点评
本报告入分析了美联储主席提名人Kevin Warsh的潜在政策立场及其对市场定价的影响。报告指出，尽管Warsh的听证会可能因政因素延迟投票，但其政策倾向已逐渐清晰：主张通过缩减资产负债表和利用AI生产力红利来实现可持续的低利率环境。Warsh的观点从初强调资产负债表为主，演变为支持直接降息以刺激经济，特别是住房市场。
在市场解读面，报告强调市场定价不等于投资者可能的预期。市场定价是各种可能路径的概率加权平均伊犁海绵胶，并包含风险溢价。当前联邦基金期货显示的“按兵不动”表象下，隐藏着正的风险溢价。通过剔除这部分溢价（约每月1-3bp），调整后的市场隐含路径显示投资者预期年内将有适度降息。这结论与摩根士丹利经济学预测的年内两次降息（共50bp）相吻。报告提醒投资者，应关注Warsh如何将低利率与缩表及生产力增长挂钩，而非仅仅关注其是否暗示即刻降息。
1. Warsh的提名听证会可能加速确认进程，但短期内仍面临阻碍
参议员Thom Tillis因司法部对Powell的调查而阻止投票伊犁海绵胶，听证会虽能缩短终确认的时间窗口，但预计不会在听证会结束时立即进行委员会投票。
2. Warsh倾向于降低利率，但强调需与缩表及AI生产力提升相结
Warsh认为利率并非唯焦点，资产负债表规模过大是通胀主因。他主张通过缩减资产负债表来消除过度刺激，从而为降低利率创造条件，PVC管道管件粘结胶并指出AI带来的生产力增长可支持在不引发通胀的情况下降低借贷成本。
3. 市场定价反映的是概率加权平均值伊犁海绵胶，而非可能的单结果
投资者常混淆“市场预期”与“市场定价”。市场定价包含了多种可能路径的概率加权平均，以及风险溢价。当前联邦基金期货价格于预期政策利率，部分反映了正的风险溢价。
4. 期限溢价处于历史位，反映了对能源价格及美联储反应的不确定
调查显示1年期期限溢价接近区间上限，表明当前市场对美联储政策的定价并未反映投资者的模态预期，而是包含了对能源价格背景下美联储反应的度不确定。
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5. 调整风险溢价后，市场隐含降息预期与摩根士丹利基准预测致
通过回归模型估并剔除联邦基金期货中的风险溢价后，市场隐含的预期显示美联储今年将降息12-53个基点，这与摩根士丹利预测的年内降息50个基点（9月和12月各25个基点）大致相符。
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