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来源：IPO星空
近日，智谱在港交所发布公告：董事会建议向证监会申请配发发行A股，并在科创板上市。
早在2025年4月，智谱就曾办理科创板辅备案，彼时申报未收到监管问询意见，智谱转而先行登陆港股，再筹划A股上市。
2026年1月8日，智谱正式挂港交所，成为“全球大模型股”，上市仅五个月便重启科创板IPO计划，释放出科创板持续向优质AI硬核资产敞开准入的行业信号。
、从清华实验室到全球大模型股
智谱AI诞生于2019年清华园，脱胎于清华大学计机系KEG知识工程实验室，由唐杰教授团队孵化，CEO张鹏为清华系连续创业者。
区别于大量依托三接口的企业，智谱自创立坚持全链路自研底层大模型架构。
2022年8月，ChatGLM-6B正式发布，是国内早期开源大模型代表产品，后续GLM2、GLM3、GLM4持续迭代落地，公司搭建起基座大模型、多模态、代码大模型、智能体平台在内的完整产品矩阵。
公司自研GLM属架构，采用自回归空白填充预训练逻辑，在中文理解与生成域具备差异化优势，是国内少数实现从底层训练框架、模型优化工具到上层行业应用全栈自主研发的AI企业。
当前公司商业化仍处于培育阶段，主营涵盖API调用收费、政企私有化部署、定制化行业解决案三大板块。
二、业绩增长与亏损并行 徐州pvc管粘接胶水厂家
智谱2022至2024年营收为5740万元、1.25亿元、3.12亿元，复增速130；2025上半年营收1.91亿元，同比大增325.39，全年营收7.24亿元，同比涨幅131.9。
营收增速亮眼，但7.24亿的年营收体量仅为中小型软件企业水平，与243.8亿元的估值形成明显错配。
毛利率持续下行是业务结构调整带来的阶段结果。
2022-2024年毛利率54.6、64.6、56.3，2025上半年50，全年回落至41。收入分为毛利私有化部署、低毛利云端MaaS两大板块。
2024年私有化收入占比84.5、云端15.5；2025年私有化占比下滑至73.7，云端提升至26.3。私有化业务毛利率由66降至48.8，云端毛利率自3.3升至18.9。
毛利项目型业务增速放缓，低毛利平台业务速增长，业务结构变化直接拖累整体毛利，本质是公司从项目定制型企业向通用AI基础设施平台转型的阶段代价。
值得注意的是，2022-2024年净亏损分别为1.44亿、7.88亿、29.58亿元；2025上半年亏损23.58亿元，全年亏损47.18亿元，调整后净亏损2024年24.7亿、2025年31.82亿。
亏损扩张核心来自额研发投入，2024年研发费用21.95亿元，为全年营收7倍以上；2025年研发开支31.8亿元，是当年总收入4.4倍，上半年研发15.95亿元，达到同期营收8倍。
现金流消耗逐年走，月度资金消耗从2022年300万元升至2024年1.95亿元，2025上半年进步增至每月3.27亿元。
2025年6月末负债净额61.51亿元，流动负债净额70.89亿元，年末负债净额攀升至81.1亿元，账面资不抵债。
持续大额钱，让智谱的A股上市募资不再只是扩张选择徐州pvc管粘接胶水厂家，是维系持续研发、稳定运营的生存刚需。
客户与产品运营数据上，截至2025年9月末，服务全球12000企业客户、8000万台终端设备、4500万开发者；2026年3月平台注册用户突破400万，业务覆盖218个国，国内十大互联网企业9接入GLM体系。
token调用量从2022年日均5亿，暴涨至2025上半年日均4.6万亿；MaaS平台年度经常收入ARR约17亿元，近12个月增长60倍，泡沫板橡塑板专用胶代码订阅产品上线2天破10万用户、20天突破40万。
客户结构持续优化，2023年前五大客户收入占比61.5，2025上半年降至40，单大客户营收占比11，但长期仍存在定大客户依赖风险。
三、冲刺科创板的三大动因
1、港股估值波动大，A股具备估值与流动溢价
2026年1月智谱港股上市发行价116.2港元，日市值528亿港元，5月盘中市值突破8800亿港元，但港股科技板块流通筹码稀缺，股价易受资金情绪扰动，估值稳定不足。
反观A股科创板，投资者对AI国产自主可控逻辑认可度强，叠加20涨跌幅与做市商制度，具备优的流动与估值溢价。
搭建A+H双上市架构，能够帮助公司通两地融资渠道，提升长期资本规划的灵活。
2、国内AI上市政策窗口期落地
2025年监管持续放宽未盈利、同股不同权科创企业上市限制，科创板五套标准适配大模型企业研发、成长、短期未盈利的行业特征。
叠加2025年4月顶层政策明确支持人工智能前沿企业上市融资徐州pvc管粘接胶水厂家，为智谱冲刺科创板扫清了制度障碍。
3、行业进入洗期，募资储备力弹药
当前大模型行业告别粗放式百模大战，进入存量洗阶段。百度、阿里、字节依托巨头资源耕自研，DeepSeek凭借低成本优势快速突围，MiniMax、百川智能等同行密集融资扩产，竞争加剧。
单大模型训练成本动辄数千万美元，2025年智谱力采购费15.53亿元，占到全年研发费用70。
在商业化尚未落地的背景下，通过IPO募资储备力、补充现金流，是保障公司技术持续迭代、稳固行业地位的核心支撑。
四、五大潜在风险
，技术迭代风险。
大模型技术新迭代快，DeepSeek等企业凭借低成本创新实现技术突破，新型训练范式随时可能冲击现有行业技术壁垒。
二，商业化风险。
行业API价格战持续，智谱2026年季度API提价83的落地果存疑；政企项目落地周期长达12至18个月，收入增速难以匹配巨额研发投入。
三，监管风险。
生成式AI在数据安全、法规、内容审核等域监管持续收紧，业务开展存在政策不确定，同时A股IPO审批周期法确定。
四，估值波动风险。
科创板新股定价波动较大，定价易引发破发风险，低定价则会致募资不足，港股前期的涨幅也抬了市场估值预期。
五，财务可持续风险。
公司月均消耗资金3.27亿元，港股募资已过半使用，存量资金存续压力较大。公司计划A股募资不过150亿元，若上市进程延后，企业资金链压力将持续加剧。
五、结语
智谱申报科创板是2026年国内资本市场标志事件，关乎企业自身资本化布局，也刻影响国内AI产业融资生态与科创板硬科技板块定位。
若上市成功，为市场提供了布局头部自研大模型的优质标的，但行业商业化不确定长期存在；从产业角度，智谱登陆科创板，能够带动多AI科创企业上市，为国产AI产业持续输。
动本土核心科技资产登陆A股，契国内科技内循环战略。科创板需要智谱完善基础大模型赛道布局，智谱也需要科创板平台兑现国产大模型的技术与产业价值。
资本市场科技盛宴之下，国产大模型企业的技术落地与商业化考验，依旧任重道远。 海量资讯、解读，尽在财经APP
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