山南橡塑专用胶 Token走向毛利时代 大模型路在何

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　　哪里可以获取便宜的Token？从直通定价到账户池化的成本优化策略

　　5月22日晚间，DeepSeek没有开发布会，没有通稿，只是静悄悄地在官渠道新了则公告。

　　公告写得其简短，核心只有句话：全系API（应用程序编程接口）输入降价。尤其是旗舰模型DeepSeek-V4系列，限时叠加1/4优惠，相当于降价75。

　　若是将DeepSeek-V4 Pro的新定价与OpenAI和Claude同档位模型做对比，这中间产生的Token（词元）输出价差100倍。可以说，DeepSeek这刀下去，出全球头部大模型报价历史低点。

　　“如果你的模型价比拼不过DeepSeek，你的市场定位是什么？”位国内头部云厂商AI产品负责人夜在朋友圈里发出灵魂拷问。

　　而这颗石子激起的涟漪里，耐人寻味的样本之，是智谱——个在Token走向毛利时代的浪潮中，选择逆流而上的公司。 图片来源：视觉

　　“赚1元，亏6.5元”的困境

　　进入6月，全球多大模型厂商紧跟DeepSeek步伐，开启调价潮。据公开消息，国内的小米MiMo-V2.5系列、字节跳动Seedance 2.0系列、腾讯云接入的MiniMax-M3都宣布降价；国外的OpenAI也于6月11日启动轮大规模API降价。

　　对DeepSeek来说，低价是武器。但对大多数大模型创业公司来说，同样的低价，到底是“黎明前的黑暗”，还是“注定填不满的底洞”？

　　以已上市的智谱（2513.HK）为观察样本，“Token走向毛利时代”这句话正在从预言变为现实。

　　2025年，智谱全年营收达到7.24亿元，同比增长131.9；年内净亏损47.18亿元，同比扩大59.5。这样下来，智谱2025年每赚1元收入，就要亏去6.5元。

　　其中，智谱2025年研发开支达31.8亿元，约为其当年收入的4.4倍。这意味着智谱每赚1元，就要投入4.4元在研发上。

　　而这还不是智谱“钱”的全部。据智谱2025年报，智谱单是经营本身就“吃掉”约22.46亿元现金，外加投资所用掉的现金3.76亿元，全年共流出26.22亿元现金。

　　2026年1月山南橡塑专用胶，智谱成功登陆港股市场，融得45.16亿元，而这里面有26.14亿元作为融资净流入进入报表。

　　把流入和流出可以发现，智谱2025年经营活动本身并未产生现金积累。

　　这也是为什么智谱在2026年6月公告，拟冲刺科创板A股上市，计划募资150亿元。

　　谁降价谁弱势

　　近两年，智谱做了两件看似矛盾的事——先降价，再提价。

　　2025年4月，智谱BigModel开放平台进行了次大规模调价：GLM-4-Plus降价90，从50元/百万Tokens降至5元/百万Tokens；GLM-4-FlashX定价10元/亿Tokens；GLM-Z1-Air定价50元/亿Tokens。

　　彼时，字节豆包报价压到0.0008元/千Tokens，大都在比谁便宜，智谱也不例外。

　　2026年成了分水岭。智谱是国产头部厂商中个实质提价的，而且涨了好几轮。

　　2026年2月，伴随GLM-5发布，智谱对GLM Coding Plan进行了结构调价，涨幅30起，并取消了购优惠。

　　2026年3月，智谱发布GLM-5-Turbo，API价格再上调20，相对上代GLM-4.7累计涨幅约83。

　　2026年4月，智谱发布GLM-5.1，API价格再提10；4月中旬，智谱GLM Coding Plan海外版全线涨价80至150，Lite、Pro、Max版本的套餐价格从原先的每月10美元、30美元、80美元，万能胶生产厂家分别涨至18美元、72美元、160美元，这个价格已经几乎等同于ChatGPT、Gemini、Claude等国外模型的订阅费。

　　对于涨价策略，智谱CEO张鹏在业绩会上用组数据消市场疑虑：2026年季度智谱API涨价83后，调用量不降反升，市场依然供不应求，调用量增长400。

　　张鹏表示，这印证了质量Token是当下的稀缺资源。他还称，当模型足够强，API本身就是好的商业模式，定价权是由技术实力以及长期趋势所带来的先地位决定的。

　　不同于智谱提价，同样港股上市的MiniMax（0100.HK）选择了降价，在旗舰模型MiniMax-M3上线周后，宣布降价50。

　　针对两的不同策略，摩根大通6月12日发布了研究报告，并对两上市AI模型公司作出截然相反的评判断——维持智谱“增持”，将MiniMax下调至“中”。

　　摩根大通在报告中指出，在AI使用需求仍过理供给的阶段，没有任何开发者会在需求过剩时主动降价。如果模型公司在新模型上线后迅速从溢价回撤，实际上就是在用定价行为承认——市场不接受这个溢价。

　　值得注意的是，MiniMax降价后已与DeepSeek系列处于同价格区间，意味着其在定价上选择与“由DeepSeek设定价格的那层”竞争。

　　智谱通过GLM-5和5.1持续刷新国内SOTA（优模型），并在提价后使用量继续增长。摩根大通认为，这意味着下游工作流对GLM系列的依赖度足以支撑涨价。

　　智谱的“窄门”

　　参照云厂商的发展路径，通用理Token正在走IaaS化的老路：可标准化的部分然商品化，利润率趋近，而真正的钱在上面的PaaS和SaaS层。这就是所谓的“K型分化”。

　　放到大模型行业里，通用理Token加速商品化，沿着IaaS的老路滑向毛利；活路只能往上走，要么做垂直场景Agent拿中等毛利，要么啃企业私有化部署的规与替换成本，靠壁垒扛溢价。

　　而DeepSeek这次出手，恰恰是这条K型曲线上的分岔口。它用致低价将所有试图停留在“通用Token批发商”位置的玩，把进了毛利。

　　回到DeepSeek那刀下去的夜晚。它不只是出了历史低价，是把整个行业劈成了泾渭分明的两条路：条是“Token批发商”的康庄大道，规模越大，离毛利越近；另条是企业AI服务商的窄门，门槛越，活得越久。

　　智谱选择了后者。它用2025年全年7.24亿元营收、47.18亿元亏损、22.46亿元经营现金流净流出的代价，换来了组比财务报表重要的数字：API涨价83后调用量反增400，GLM-5系列在多个基准上刷新SOTA，摩根大通给出“增持”评。

　　这些数字告诉市场件事：当你的模型足够强，客户愿意为你支付溢价，哪怕外面到处都是“地板价”。

　　但这条路并不好走。智谱2025年每赚1块钱就要亏6.5元的结构缺口，不会因为两轮涨价就自动弥。它需要完成三重跨越：收入从7亿跨向数十亿，让固定成本被大规模摊薄；自研理率逼近DeepSeek的水平，把三力依赖降下来；本地化部署从项目制转向订阅制，让现金流从脉冲式变成持续式。

　　这三件事，任何件都不容易。但比起在毛利的Token红海里拼刺刀，这至少是条有出口的路。

　　Token走向毛利时代，智谱路在何？

　　答案或许就在张鹏那句表态里：“当模型足够强，API本身就是好的商业模式。”但这句话有个前提，那就是不仅要真的足够强，还要市场也这么认为。 海量资讯、解读，尽在财经APP

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