赣州PVC管道管件粘结胶 股绩双压、扛下浮亏 上海莱士的春天终会到来

立 稀缺 穿透赣州PVC管道管件粘结胶

快就是慢，慢就是快

风品：楚逸

基钦理论告诉我们，每轮周期的底部，也是下轮周期的起点。

8月24日晚，上海莱士交出2026上半年成绩单：营收32.09亿元，同比下降18.79；归母净利6.61亿元，同比下滑35.80；经营现金流净额4.05亿元，同比近乎腰斩。单看数据，压力不言自明。

不过若细观，些积变化同样振奋人心：二季度营收17.0亿元，归母净利3.45亿元，分别环增12.7、9；经营现金流环增52，且连续两季。都说投资是项预期艺术，上述数据藏着哪些主动换挡信号。经历阵痛蹲后，真正否泰来、再次起跳又有多远呢？

01

告别“发货式增长”

短痛换长优

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相较修复报表数字，重构增长逻辑是条难的路。

过去很长段时间，液制品业的增长式并不复杂：拿照、扩浆站、铺渠道。终端需求好的时候，这套办法见很快，货发出去就收入，至于终端到底用掉多少，很少有人细究。行业上行期，没人会主动戳破这层缓冲。

然2025年以来，行业环境生变。增值税改革、集采扩围、DRG/DIP控费三重挤压叠加，终端处量收缩，医院药占比管控趋严，代理商资金链承压，渠道库存从“缓冲垫”变成了“堰塞湖”。

2026年1月1日，《财政部税务总局关于增值税法施行后增值税优惠政策衔接事项的公告》正式实施，沿用多年的生物制品3简易计税政策取消，除抗药、罕见病药等特殊品类外，普通制品统适用13的般计税税率。该影响在上海莱士新中报的利润表中体现明显。

行业分析师孙业文表示，当终端需求不再盛，加之部分企业新建产能逐步释放，供给端持续放量加剧了市场竞争，压货式增长的作用就逐渐显现。应收账款、渠道库存同频走，报表收入与终端动销的裂口越来越宽。至此，“发货式增长”走到尽头。

被动承压只能熬，主动换挡才是出路。聚焦上海莱士，转向“动销驱动”。从“出了多少货”变成“用掉了多少瓶”。几字之差，背后组织逻辑天翻地覆。据半年报披露，公司主动减少了对渠道的压货力度，动销增长则说明终端真实需求并未消失赣州PVC管道管件粘结胶，产品仍在被患者使用。公司正以牺牲短期收入为代价，换取渠道库存出清和终端真实需求的培育。换句话说，业绩下滑背后，是主动去泡沫，提升财务健康度，用短痛换长优长健。

拆开来看，面，公司主动清理渠道、调整代理政策，旧账清收与新账建立间存在时间差；另面，行业回款周期普遍拉长，公司没有通过收紧信用来牺牲终端覆盖。

自然这需要勇气，主动收缩发货规模意味着收入端承压，管理层须顶着“业绩失速”标签，坚持做件正确但短期内不被励的事。个中决策难度，远大于随行就市地降价促销，却也是行稳致远的终良。

些积成已经显现，如半年报显示，上海莱士在医院、售、三终端三大市场同步发力，动营销体系从传统销售向动销驱动转型。新增终端网点万，液制品动销销量同比增长10以上。

终端动起来，渠道才能活起来，业绩就是时间问题。即当行业还在用“发货量”衡量增长时，上海莱士已经把标尺换成了“动销量”，努力重构条增长逻辑。

对此行业分析师李小敬认为，上海莱士这步迈出去，报表上的数字可能会难看阵子，但渠道里的水分会逐渐拧干，终端真实需求慢慢浮出水面。到那时，收入的每分增长，都来自真实使用，而不是仓库里的转移。

02

双轮驱动、创新破冰

奔赴生物制药平台

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动销变革稳住的是基本盘，多元化则是造长线价值的增量盘。

先主业面，上海莱士“拓浆”逻辑清晰，浆资源是制品企业根基。2001年之后国不再新批制品生产企业，照成为硬通货。在供给端持续扩张的行业趋势下，守住并扩大浆源基本盘，激发规模优势是扛过周期的个抓手。

互动平台显示，上海莱士2025全年采浆量2000吨，同比增8，于行业平均增幅。2026上半年，采浆量再创新，同比增长9.6。海外拓展步伐同样醒目。财报显示，2026上半年公司海外收入增20，核心产品海外注册有序进。

另厢，扛起新曲线大旗的还有衍生业务。并非放弃制品主业，而是将竞争维度从“浆源”升到“拼分子”。上海莱士正构建套“自主创新+利引进+技术作”的多维研发体系，在出凝、症、疫三大疗域集中资源，进从液制品到创新生物药的多元延伸。

2026上半年，上海莱士研发费规模为1.34亿元，同比增长32.49，增幅远于销售费、管理费。7月公司自主研发的SR604注射液，亮相34届栓与止学会大会，同时也是全球创的靶向活化蛋白C的友病单克隆抗体。

据上海莱士披露，疗24周后，患者年化出率较基线下降90以上；长给药间隔可达8周，皮下注射，患者可在自行操作。如后续Ⅲ期临床和上市审批顺利，有望重新定义友病非因子疗法的竞争格局。

多元化的想象空间不止于此，依托“海医汇”医工创新平台，借助AI优化研发流程，上海莱士还在加速液制品相关技术临床转化，同步进多个研发管线。目前，蛋白C项目临床试验申请已获国药监局受理。

据悉，该产品针对蛋白C缺乏症这罕见遗传，国内尚同类人蛋白C制剂获批，已列入《三批鼓励研发申报儿童药品清单》。围绕白蛋白、静丙、人纤维蛋白原等成熟产品，ARISE-2研究已经启动，覆盖50余医院，正进新的临床适应症探索。

行业分析师婷妍认为，个个创破冰，意味着上海莱士正从“浆加工”向“分子创造”转型。为制品提供产业基础，研发平台向创新生物药延伸，成熟产品继续做临床价值拓展。这套结构旦成型完善，就不再是单纯的制品企业，而是具备持续创新能力的生物制药平台。

03

分红加回购

组织能蜕变

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当然，战略转型的叙事再漂亮，也须直面资本市场拷问。

2024年6月，海尔集团以125亿元现金拿下上海莱士20股权，保温护角专用胶对应每股9.405元。并通过表决权委托计控制26.58股份，正式跻身实控人。此前海尔生物已布局采浆设备、低温存储、冷链运输等上游环节，入主上海莱士补上了液制品生产的核心环，因此该交易被视为海尔大健康战略的关键环。

客观而言，虽标的业绩股价不佳，海尔入主逻辑本身没有错，且两年来，数字化管理、产业生态协同、组织能入，上海莱士的变化有目共睹：研发端引入AI分子模拟技术，将观测精度进到“埃米”；生产端进MES、QMS、EQMS三大系统覆盖5子公司；营销端搭建数智化销售运营系统，为“动销驱动”转型提供基础设施支撑.....

这些投入法立刻转化为利润，但它们构成了主业优化、多元培育战略的组织底座。wind数据显示，2025年，上海莱士全年现金分红约3.17亿元，完成约4.75亿元股份回购；2026年6月，注销回购股份4531.1952万股；7月又出新轮回购案，拟使用2.5亿元至5亿元资金回购股份，全部用于注销、减少注册资本。

在铑财看来，回购和分红本身不能决定公司的价值，但它能改变资本市场观察公司的式。尤其回购注销，直接减少股本，增厚存量股东权益，也释放出管理层对公司内在价值的判断。

重要的是，它与经营现金流形成条完整闭环：主业产生现金、现金流、回馈股东、剩余资本继续投入业务和研发。在收入下滑近两成的转型阵痛期，上海莱士依然有能力持续回馈股东，这本身就是经营韧、现金流质量的种证明。

简言之，想正确看待上海莱士当下处境，就要风物长宜放眼量，抛开短期视角。当同行还在清库存、费用、保利润时，其把营销体系倒重来，把研发重心转向创新药，把组织能力向数字化和全球化延展。这些刀刃向内、基本功修炼虽短期拖累业绩表现，却也在为下周期蓄力，个中长期主义值得肯定，也是后续起跳的根本。

毕竟，行业周期终会翻转。制品人均消费量偏低、老龄化带来的需求刚、产品结构升的空间，这些长期逻辑并未失。当供给端加速出清、需求端筑底回升，那些在寒冬中完成渠道重构和研发储备的企业，将率先吃到市场回暖的头道鲜。至于是不是海尔、上海莱士，不妨让子弹再多飞会儿。

04

穿越四重挑战

春天终会到来

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当然，任何转型都有代价，想要平稳熬过阵痛、渡过周期，还要把好尺度拿捏好节奏，至少以下几点挑战，不容上海莱士小觑。

先，股价低迷，存破净风险。Wind数据显示，上半年每股净资产为4.92元，截至9月7日收盘，公司市净率（PB）已下滑至1.01倍，意味着股价已触及净资产边缘，面临“破净”风险敞口。

若拉长维度，较2024年6月海尔入主的9.405元收购价，已接近腰斩。叠加后续三轮增持约15亿元的投入，海尔系正承受不小账目浮亏。仅以上述125亿元成本计，持有的20股权账面市值仅约66亿元，单笔收购浮亏近60亿元。

其次，商誉与担保“双”，考验资产负债表韧。截至2026上半年末，上海莱士商誉余额达81.99亿元，占归母净资产25。其中，2025年收购南岳生物次新增约30亿元，增值率接近400。结行业环境、新自身财报，溢价收购标的能否符兑现预期值得观察。

大额隐担保面，2019年上海莱士以发行股份式，作价132.46亿元收购基立福旗下全资子公司GDS的45股权。作为交易对价，基立福获得上海莱士17.66亿股股份，持股比例达26.2。2021年，双签署白蛋白代理协议，上海莱士及下属安徽同路医药成为基立福白蛋白在大陆的经销商。同时，为支撑代理业务开展，上海莱士每年向基立福出具银行安慰函（具备实质担保力），为下属安徽同路医药的货款支付提供连带责任担保。2026年度担保总额度为3.39亿美元。

据证券，基立福2023年启动全球资产收缩计划，市场的控股权成为处置标的。当年12月，基立福将其持有的上海莱士20股份转让给海尔集团，剩余6.58股份的表决权全部委托给海尔集团行使，仅保留对应股份的经济权益。

截至2026上半年，上海莱士应收账款账面价值20.43亿元，较上年末的18.42亿元同比增长10.92。应收账款周转天数也由2025年同期的77.52天延至108.94天。2026上半年，公司经营现金流为4.05亿元，同比下降45.2。

再者，主业承压，多元战略培育路漫漫。2026上半年，公司液制品生产及销售业务收入31.6亿元，同比下降19.4。其中，自产白蛋白、白蛋白、静丙、其他液制品营收下降28.82、24.42、6.62。要知道，液制品动销销量同比增10，营收仍下滑，意味着产品价格在承压。

SR604虽进展积，但Ⅲ期临床尚未启动，上市审批、商业化广、医保谈判等关键节点均存不确定。而创新药研发的长周期特征，与资本市场对业绩兑现的短期期待间存在张力。上海莱士须学会在“讲故事”和“交业绩”间维持微妙的平衡。

后，组织基因的重塑是个系统工程。海尔带来的数字化能力、管理体系、人单模式，能否真正嫁接到传统制品企业身上，需经历系统磨。从“资源驱动”转向“创新驱动”，要求研发、生产、营销、资本配置的每环节随之重构。这种层转型，离不开持续投入和时间沉淀。

2026上半年，上海莱士销售费、财务费、研发费、管理费均同比上涨。其中，管理费体量大，达到2.23亿元，同比增长12.14。

整体来看，2026新中报好似面镜子，折射了挑战与机遇。面，业绩股价双压、现金流收缩、81亿商誉悬顶，叠加行业洗寒冬，意味着仍在负重前行、但已没有多少试错空间；另面，新增终端网点万，多元战略收获成、创新产品屡屡破冰、业绩季度环增等，也显示了上海莱士的发展韧、改革质、长期主义蓄力。

喜忧交织中，快就是慢，慢就是快。唯确定的是：只要向对了，就没有个寒冬不会过去，每次主动调整，都是为春天储备起跳的势能。会是上海莱士么？相关词条:管道保温施工     塑料挤出设备     预应力钢绞线    玻璃棉厂家    保温护角专用胶

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