2026年4月28日，浓香型白酒巨头泸州老窖（000568.SZ）发布2025年年报，交出了份令市场颇感意外的成绩单——这“浓香鼻祖”年度营收和净利润双双出现两位数下滑，为2015年以来次。

业绩遇冷：Q4净利骤降96

年报显示，2025年泸州老窖实现营业总收入257.31亿元，同比下降17.52；归母净利润108.31亿元，同比下降19.61；基本每股收益7.36元。

业绩压力在下半年集中爆发。四季度，公司营业收入仅为26.04亿元，同比下降62.23；归母净利润骤降至6831.93万元，同比下滑96.37。个季度净利不足7000万元渭南护角胶，对于这年赚百亿的白酒巨头而言，堪称“断崖式”回落。

调整并未在2025年画上句号。同日披露的2026年季报显示，公司季度实现营业收入80.25亿元，同比下降14.19；归母净利润37.08亿元，同比下降19.25。下滑惯仍在延续。

引擎失速：1573也不动了？

拆解年报结构渭南护角胶，业绩下滑的根源直指公司利润核心——中档酒。

以国窖1573、泸州老窖特曲为代表的中档酒类，2025年实现营收229.68亿元，同比下降16.74，占公司总营收近九成；销量37304.7吨，同比下降13.23。与此同时，头曲、黑盖等中低档产品降幅为惨烈，营收同比下滑23.93。

券商分析指出，中档酒内部产品结构有所回落，加之吨价同比下降约4，致整体毛利率下滑约0.9个百分点。端消费需求疲软、次端价格带竞争白热化，正在从量价两端同时挤压泸州老窖的利润空间。

这是泸州老窖之困，还是整个白酒行业的寒冬？

答案并不令人乐观。公司在财报中坦言，白酒行业已步入“外部需求收缩、内部调整阵痛、竞争端化”的新轮调整周期。放眼同行渭南护角胶，即便是贵州茅台，万能胶生产厂家2025年也出现了上市24年来次营收、净利润双降；五粮液、山西汾酒等龙头增速同样明显放缓。据国统计局数据，2025年1至10月白酒产量同比下降11.5，行业整体呈现“量减、价低、利缩”的格局。

对于这份“双降”答卷，市场解读出现分化。国金证券研报认为是“预期出清”，季度业绩已在预期之内。酒业评论人肖竹青则指出，停货、清理渠道是公司“主动破局”，意在维护国窖1573千元价格带的稳定，其“端三强”地位依然稳固。但也有声音提醒，2026年季度归母净利率同比下降2.9个百分点至46.2，盈利能力仍在承压。

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逆势“撒钱”：65亿元分红与低度化的赌注

业绩遇冷之际，泸州老窖却抛出了份让市场意外的股东回报案：拟每10股派发现金红利44.17元（含税），计65.02亿元。这力度在白酒板块中相当突出，被市场解读为管理层对长期发展的信心表态。

分红是回馈，转型才是出路。展望2026年，公司将年度主题定为“数字化应用年”，宣布营销体系迈入3.0阶段。重大的信号来自战略层面——公司正式发布“十五五”规划纲要“156”战略，核心目标锚定“重回行业前三”。

在产品端，受关注的动作莫过于低度化战略的进。泸州老窖明确，2026年将启动低度产品全国扩张计划。在年轻消费群体对低度酒需求持续升温的市场环境下，这布局或将成为公司寻找下个增长的关键落子。

从国窖1573的千元坚守，到低度化产品的铺开，泸州老窖正在行业调整的水区同时应对两场战役：场是短期的业绩保卫战，场是长期的赛道卡位战。2026年，这份转型答卷值得市场继续关注。

南+记者 黄晓韵

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