图片来源：AI生成
证券时报记者 小伟
“十五五”开局之年，央地资本互动步入频化、作模式多元化、体制机制常态化的新阶段。从州铁以SPV（特殊目的平台）架构实现控股权“央退地进”，到辰安科技探索“央地校”三协同；从多地国资战投华润新能IPO（次公开发行），到长安汽车与北汽集团以轻资产模式全位战略协同——这些案例勾勒出央地国资作新图谱，正从单项目协作迈向度融的“新耦时代”。
变革并非偶然。它既是制度红利持续释放的结果，也是国有经济布局优化和结构调整进入水区的然选择。当央企的资本视野与地产业的耕能力相遇，种具弹、具率的国有资本配置新生态正在形成。
“这盘棋，才刚刚开局。”受访表示，国有经济布局优化和存量资产盘活仍将是国企改革的核心任务，央地作空间广阔，未来将加聚焦市场化、业化和产业链协同，国资重组整力度料进步加大。
告别“简单买”
7月14日，州铁股票复涨停。这轨道交通装备龙头企业的实际控制人，将从国开发投资集团变为浙江省国资委。场央企资本与地产业资源度融的重要实践拉开帷幕。
州铁此次控股权变备受关注的原因之，在于交易结构的精巧设计。原控股股东国投新与浙江交通集团全资子公司浙江经投、浙江智新签署增资同：国投新以其持有的州铁6亿股股份向浙江智新增资鹤壁橱柜台面胶，浙江经投以现金式对浙江智新增资。增资完成后，浙江经投持有浙江智新51股权，国投新持有49。终，浙江智新持有州铁22.09股份，成为新控股股东。
国联民生证券保荐代表人吴近来直在追踪州铁的并购重组。“与般的上市公司实控人变不同，国投新并未直接股走人，而是以股权出资进入资平台。由此，央企实现从控股股东‘退居二线’但并未离场，地国资以现金增资取得控制权——央地双在同个平台上形成利益绑定。”
在吴看来，这创新架构破了传统A股央地国资股权交易的两种固化路径。“此前要么是协议转让，要么是国有股权偿划转，州铁此次交易跳出框架。”他说。
多位市场人士将浙江智新视为为此次交易设立的SPV，并将这种设计看作央地作机制走向精细化、定制化的注脚。从案设计逻辑来看，SPV持股卡在30要约收购线以下，浙江经投以“现金+存量股份搭SPV”的式规避了要约义务，也比直接协议转让节省税务成本；国投新则通过49的SPV持股，保留了未来若州铁业绩反转后的收益期权。
华北地区某国资系统人士对证券时报记者透露，当地正对这案例进行题学习。“我们把它作为央地作的典范。手握区域轨道网络与资金实力，另坐拥全产业链技术与市场覆盖，产业协同的逻辑非常清晰。”
该人士介绍，内部将这次运作称为“央地和鸣”：对于央企而言，契“聚焦主责主业、剥离非核心资产”的改革向，避了次折价抛售带来的账面损失；对于地国资而言，通过资SPV控股不次支付巨额股权转让款，新设SPV形成了风险隔离屏障，上市公司历史遗留的债务、商誉减值等经营风险被隔离在持股平台层面。
实际上，类似的创新范式正在多案例中复制。
当下，辰安科技正在进笔14.19亿元的定向增发，肥国投将成为控股股东，肥市国资委将成为实际控制人；而现控股股东电信集团投资有限公司持股数量保持不变，转型为上市公司重要战略股东。辰安科技是清华大学在公共安全域的成果转化单位，“央地校”三重力量汇聚于企业，以期探索央地作的“大公约数”。
从股权到生态
央地国资之间的资本互动鹤壁橱柜台面胶，正呈现出空前多元化走向。
在股权维度，个标志案例是隧道股份战略入股能建。今年3月，隧道股份通过定增式战略入股能建35亿元成为重要股东，后续又出资9.44亿元通过二市场买入能建H股。6月18日，双正式签署战略作协议，从“资本作”迈向全位的“产业协同”，开创了“先资本、再促产业”的递进式作新模式。
在IPO层面，央地作同样在延伸。7月2日，华润新能登陆市，甘肃电投、新疆投资发展集团等多地国资通过战略配售式参与。山东发展集团山东国惠资本面表示，双将以本次作为纽带，通过共同开发、联申报等式，在鲁投资建设大型新能源项目，把央企的产业技术优势与山东的场景资源优势充分结。
吴表示，从州铁和辰安科技的控股权变来看，股权正在成为央地之间牢固的作纽带，这让央地作从单项目投资转向产业链整与区域经济振兴的度融。
股权纽带之外的作模式也在进。6月13日，长安汽车集团与北汽集团签署战略作协议，双将在前瞻技术、绿低碳、产业链供应链及海外市场五大关键域展开度协同。
值得注意的是，双均为全国批且仅有的两获得L3自动驾驶车型准入许可的车企。在智能化域，此番联手被业界视为自动驾驶域的“南北会师”。
在前述国资人士看来，保温护角专用胶这场作不涉及股权置换与资产并，却指向度协同。“从重资产整到轻资产协同，央地作的资产观或在变化”。
企业改革与发展研究会研究员吴刚梁接受证券时报记者采访时表示，央地资本互动正进入频化、常态化新阶段。
“除了混所有制改革，国有股权跨层、跨区域的多元化作，也是优化国有资源配置的重要形式。当前各地存量资产盘活压力较大，单纯依靠地国资难以实现产业升，而央企也需要在地支持下落地项目，在此背景下央地作趋于频繁。”吴刚梁认为，国有经济布局优化与结构调整仍是进步化国资国企改革的重要任务，预期国资重组整的力度将进步加大。
重塑央地国资关系鹤壁橱柜台面胶
央地资本互动频化、常态化之下，作模式正在经历多重刻转变。
其，从“单向输出”走向“双向嵌入”。
项目落地、资金注入、技术下沉，传统央地作多表现为央企向地“输”。而从多地国资战略配售华润新能源、隧道股份反向入股能建等案例来看，央企已不再是单的输出，地国资也不再是被动的承接。业内人士认为，资本的双向流动正在重塑央地之间的力量格局。
其二，从传统产业走向新质生产力。
7月9日召开的2026年甘肃省与中央企业融发展恳谈会上，甘肃面明确，“十五五”是甘肃跳起摸、追赶进位的关键时期，也是广大央企战略转型、布局未来的重要时期。按照计划，央地将在产业提质升上携手发力，聚力耕优势产业，联培育战略新兴产业，共谋布局未来产业。
其三，从“事议”走向“制度化安排”。
去年底，国新控股（重庆）有限公司正式揭，旨在探索央地融的常态化、机制化新路径。这平台的核心价值在于“系统对接”——通过制度化设计，将国产业战略向、中央企业的跨区域资源网络与地产业升需求紧密衔接。
吴刚梁表示，央地作正在告别运动式、碎片化的旧模式，走向系统化、制度化的新阶段。过去的央地作具备较大的偶然，多为单个项目、单次对接、临时作，如今央地作已成为进步化国资国企改革的战略举措，是国有资本优化配置的制度安排。央地作将迈入系统化、制度化、常态化的成熟发展新阶段。
多位受访者将央地作的加速化视为国企改革进入水区的信号。前述国资人士表示：“单纯的央企整或地国企改革都面临边际益递减挑战，央地之间的横向联动——资本互投、产业协同、机制互鉴，有望成为国企改革的新突破口。”
风险范不可忽视
层出不穷的央地国资并购案背后，是央地两大国资主体战略诉求的双向契。
从央企维度看，新轮国企改革持续进主责主业聚焦，资产风险较的标的长期持有管理成本。对于地国资而言，各地存在提升国有资产证券化率、完善本地产业链的目标。直接IPO周期漫长、不确定强，收购成熟上市公司控制权是补齐产业链短板的快捷路径。浙江交通集团收购州铁、肥国资布局辰安科技，共同特征都是围绕既有主业寻找上下游上市平台，实现产业链延链补链。
吴认为，未来判断央地国资并购价值，不再仅仅关注股权价格，需要审视交易架构能否平衡多利益、产业协同能否真正落地。“资本工具创新只是起点，上市公司经营质量提升、国有资本配置率，才是衡量交易成败的终标尺。”
在热切关注央地作创新模式的同时，如何理审视伴生风险，也被不少受访者提及。
吴刚梁介绍，部分地将央地作简单等同于招商引资，存在贪大求洋、重数量轻质量的问题，盲目对接央企项目，忽视本地产业基础与资源禀赋，致双业务与产业链法度整。少数项目因央地经营理念差异、优惠政策调整、配套保障不足，出现作终止、项目烂尾等问题，造成国有资源浪费，这些都需要纠偏。
他认为，国有经济布局优化与结构调整、存量资产盘活在今后个时期仍将是国企改革的核心任务。央地作空间广阔、大有可为，未来作应加聚焦市场化、业化和产业链协同。
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