发布日期：2026-08-03 16:14点击次数：66
2026 年 7 月，国产 DRAM 存储芯片龙头长鑫科技登陆科创板，上市日暴涨 465。
上市前夕，其股东肥产投刚刚完成笔新的布局，支认缴规模 50 亿元的"肥产投兴质新域"基金悄然成立，执行事务伙人及主要出资均来自肥产投体系。
坐收 IPO 万亿账面浮盈之际，肥国资迅速装填下轮产业弹药。这很"肥"。从京东到蔚来再到长鑫，这个长期徘徊在长三角门口的省会城市，又次让外界叹服。
数中小城市，都想模仿肥的逆袭。
安徽肥政务区
但 2026 年 6 月，国务院办公厅印发份文件。其中句话，却让全国 2847 个县行政区的招商部门经紧——"严控新设政府投资基金，县区原则上不得新设，确有要新设的应当报上人民政府批准"。
简单来说，以后县和区的政府，很难再自己掏钱成立"投资基金"了。同样是地政府下场做"风投"，为什么肥产投可以加码，县区却要被踩刹车？
过去几年，这几乎是县区政府的"标配"。不管有没有产业基础、业人才，大都在争先恐后地成立基金。
与此同时，审计部门却发现，有的基金常年趴在账上不动，有的变成了变相借钱工具，还有的县财政困难，但仍然硬撑着搞"基金招商"。
截至 2025 年底，全国累计共有政府投资基金 1513 只、规模 6.56 万亿元，所投存量项目过 6.6 万 / 图源：投中嘉川
事实上，这次政策"踩刹车"并非毫征兆。2025 年初，国务院办公厅发布的《关于促进政府投资基金质量发展的指意见》（国办发〔2025〕1 号）已要求"县政府应严格控制新设基金"，到现在进步收紧为"县区原则上不得新设"。
政策节奏陡然加快，发生了什么？对普通人来说，又意味着什么？要回答这两个问题，还得先搞清楚：县区政府投资基金，到底为何狂热？
南风窗采访了三位不同背景的——上海交通大学安泰经济与管理学院研究员钟辉勇，前内地驻港招商引资官员、现天风证券集团董事李泽鹏博士，以及上海曜林创投（原浦昌基金）伙人瀚，他们分别从政策制度、招商逻辑、市场运作三个维度，解答了这场"县区基金狂欢"的真貌。
01
县城里的"金融游戏"
前述 6 月发布的文件，指的是国务院办公厅印发的《关于加强监管范风险促进私募投资基金质量发展的指意见》（国办函〔2026〕54 号，以下简称" 54 号文"）。
理解 54 号文为何对县区动刀，要先看"政府投资基金"的定义。
政府投资基金，就是各政府通过预安排，自己出钱或和社会资本起出钱，用股权投资的式参与企业发展。政府的初衷不是赚钱，而是"引"，即把钱引到政府想扶持的产业上去，支持创新创业。
通常的操作是，县区政府拿出笔钱做"母基金"，母基金再出资给若干个"子基金"，子基金的管理人（GP）再去找具体项目、做投资。
听起来很市场化，在顶层设计里，这套机制本应由省市政府来运作。但过去几年，大量县区看到肥靠产业投资成了"牛风投城市"，底下县区也迅猛发展，苏州、圳各地的市辖区是靠基金引来了大项目，于是纷纷仿。
2025 年 6 月 17 日肥派河港铁路物流基地拍摄的等待装车出口的新能源汽车（人机照片）/ 新华社记者 周牧 摄
然而大多数县区，既没有肥的财政实力，也没有苏州的产业基础，没有圳的人才储备。个年财政收入只有十几亿的县，却偏偏拿出几亿去搞基金投资。在这种热潮下，全国县区涌现大量个头小、分散化的基金。
麻烦的是，县区基金的核心目的，往往不是投资回报，而是招商。
上海曜林创投（原浦昌基金）伙人瀚长期观察政府引基金运作，他告诉南风窗，他所在的基金早年曾参与过北某区的政府引基金，后来很快就选择退出。
在过程中，他们发现，"我们社会资本和政府投资的诉求，是有冲突的"。符落地招商要求的项目，可能不符财务投资标准；符财务投资标准的项目，可能又法完成反投要求（在县区落地项目）。（市场）基金夹在中间，左右为难。
天风证券集团董事李泽鹏博士分析，县区是我国小拥有立财政的行政单位，可以自主运用招商工具。几年前疫情之后，地财政从土地财政向平台经济转型，但财源有限，各地开始模仿安徽、苏州、杭州的基金招商模式。
他表示，各地的 GDP 考核中，招商引资落地投资额、外商落地金额等等是核心指标，于是倒逼县区完成招商任务。部分地市金融出身的主要还会向下摊派成立基金的规模指标，进步催生了县区基金的序增长。
《县委大院》剧照吕梁pvc排水管专用胶水
这看上去是双赢，实际上埋下了隐患。
瀚在尽调中发现，县区基金的投资人员多为政府机关出身，不是业金融投资背景。在尽调、估值、投后赋能这些环节，他们的判断逻辑和市场脱节，就把很多企业招过去，也很容易做成锤子买。
李泽鹏也认为，基金投资需要业人才支撑，肥、苏州等成功案例是经过多次失败踩坑积累的经验，全国大多数县区不具备对应的业能力。
糟糕的是，县区往往只考核当年招商落地项目数量、投资金额，不考核三五年后的投后管理和退出结果。甚至地换届后，相关工作就不再被重视，基金缺少长期规划。瀚说："这些问题（县区）在当时往往很难入思考。或者说，思考了也没有用，因为他们的 KPI 是完成当年的任务。"
上海交通大学安泰经济与管理学院研究员钟辉勇提醒，如果基金设立以后募资难、投资慢、退出难，就容易形成资金沉淀、低投资，甚至演变为隐债务。
这里需要警惕的是，市场化工具被行政目标过度驱动，基金的收益条件被弱化，终风险仍然回到公共财政体系内。
02
"模仿秀"的代价
2026 年 4 月，中央纪委国监委通报了个案例。
原淄博市委书记江敦涛，为早出政绩，强势进"金融招商"，鼓吹"政府不举债就是不作为"，未经评估论证和集体研究，违规引入私营企业，安排国有企业融资并设立政府引基金，总规模巨大。终，巨额国有资金面临损失风险，致新增巨额地债务。
这不是个例。公开审计显示，内蒙古有个地区以政府投资基金运作形式变相违规举债 80 亿元；吉林东丰县年财政收入仅三四亿元，却盲目举债投入巨额资金兴建产业园，仅利息每年就要支付 2000 多万元。
还有多个案例覆盖安徽、湖北、四川、广西、吉林、内蒙古等多个省（区），均体现这是具有定普遍的制度困境。这也正是 54 号文为何门针对县区"踩刹车"的现实依据。
吉林辽源的东丰县盲目举债、投入巨资兴建的项目就是这里的东丰 · 梅花鹿产业创投园 / 图源：央视新闻
对普通人而言，这也不是"遥远"的"政府内部调整"。县区基金的每分钱，都来自财政；财政的钱，来自税收、土地出让、每个普通人的缴纳。
急于求"学"的县区政府，看到了城市风投模式的成功，却只学到了"敢投钱"的表面，而忽略了背后层的问题。
当县区政府把钱投向个又个缺乏论证的基金项目，这些基金因业能力不足而亏损，因"明股实债"而沦为隐债务，终，谁来买单？
需要厘清的是，"明股实债"涉及两个层面。54 号文严令禁止的是基金投资层面的明股实债操作。而政府还存在融资层面的隐债务，即，地政府以引基金为名，私下对投资人出具保本回购、差额补足等承诺，使投资行为异化为政府举债，这才是隐债务的真正风险源。
钟辉勇指出，从制度上讲，保温护角专用胶政府投资基金不应成为财政兜底的刚兑付工具。但在现实中，如果基金背后存在政府信用背书、回购承诺或明股实债安排，旦出现亏损或偿付压力，地财政往往会面临较强的隐兜底压力。
《县委大院》剧照
那么，违规举债，通常是怎么发生的？
李泽鹏梳理了演化路径，早是融资租赁，机构利用学校、医院等资产做形式租赁，甚至出现同抵押物重复抵押融资，政策规范后，转为 PPP 模式（ 政府和社会资本作 ），现在又演变为国有平台给下游企业做供应链融资，通过抽屉协议（私下承诺）、前置优惠补贴实现变相举债。
54 号文出台后，明面上的明股实债操作，比如同约定回购、差额补足等，基本能被堵住。县区新设基金需要上审批，也锁死了容易出问题的工具。
但几位受访均表示，堵住难度很大，存量明股实债项目还需要时间化解，隐蔽的变种式也可能会出现，需要持续的穿透式监管。李泽鹏认为，只要地财政缺口和短期刚考核的基础不改变，变相违规举债就可能会直存在。
而如果地债务爆雷，对当地直接的影响会是什么？
钟辉勇表示，地债务风险并不抽象，它终会表现为财政支出能力下降。对居民而言，直接的影响可能是道路维护、学校医院投入、基层公共服务、产业扶持和就业服务等面的支出被压缩。对企业而言，可能是政府应付款拖延、项目回款变慢、营商预期转弱。
《县委大院》剧照
重要的是，债务压力会削弱地政府的财政空间，致些本该用于长期发展的资金被迫用于还本付息和风险处置。债务风险越早规范，普通居民承受的隐成本就越低。
李泽鹏补充说，如果政府签订了兜底回购协议，有可能会影响当地公务员工资发放和社保缴纳；如果是市场化投资亏损，仅涉及国有资产损失，不会牵扯民生问题。但也许原本规划的公园建设、断头路改造等民生项目会暂停或拉长周期，直接影响居民日常生活。
瀚判断，54 号文发布后，短期定会有阵痛，过去不少依赖县区引基金资金和政策补贴落户的企业，造能力不强，退潮后日子会变难，本地就业和税收都会受到影响。
但长期来看，这是挤掉泡沫、脱虚向实的过程，对真正有竞争力的企业是好事。政策的本意是引市场化创投回归，鼓励投早投小投科技，真正优质的企业依然能拿到融资。
03
县区走向何
向变了，钱该怎么花，成了个问题。
"县区投资不能再主要依赖政府加杠杆，真正可持续的接棒者，应当是有商业判断能力的社会资本、产业资本和长期资本。"钟辉勇认为，肥投资蔚来、京东、长鑫科技等案例，关键并不只是"政府敢投钱"，而是当地有清晰的产业链目标、项目落地场景、国资平台能力和退出安排。
审计披露的诸多闲置案例提醒我们，钱趴在账上不会自动变成创新，基金设得多也不等于小微企业融资容易。政策调整后，应当把多资源转向普惠金融、政府融资担保和营商环境，让真正有订单、有技术、有就业带动能力的企业获得稳定支持。
他进步解释，所谓"股权财政"，本质上是地政府试图通过资本运作获得产业发展和财政回报。但长期看，营商环境比政府直接投资能决定资本是否愿意留下，也符财政可持续要求。
瀚观察到，过去不业的县区基金为了招商抬估值，扰乱了市场秩序，这种情况未来会减少。政策动资金向省市业平台集中，会让市场和决策规范。
然而，解决"钱怎么花"还不够，得先想清楚"为什么花"。
李泽鹏提出，招商引资的原理是解放和发展生产力。政府的目标是服务产业发展，资本招商、政策招商、税收招商都只是工具，都要围绕发展角度去选择。具体探索路径因地域而异，不能照搬个模式。
"比如真正应该向肥学习的是，在不同节点，它选了什么产业？为什么选这个产业？肥和这个产业之间，有哪些比较优势？基于这些优势，再去定招商目标。"
不同层区域需要差异化定位：头部地区聚焦硬科技核心价值链，中部地区在供应链环节发力，落后县区立足自身比较优势选择匹配的产业向，不盲目跟风。
他补充道，"招商引资"和"企业出海"是体两面。国内很多产业产能饱和，出海可以拓宽全球市场渠道，创造新的溢价和额收益，形成产业发展闭环。"十五五"规划提出巩固和提升香港金融中心地位。今年许多内地城市到香港举办产业出海介活动，以香港为平台动本地产能对接市场。
2026 年 7 月 30 日，在安徽省芜湖市奇瑞园区"出海破 2000· 插旗 60 国"全球交付仪式现场，图为即将出口马来西亚的墨甲机器人产品 / 图源：视觉
从解放和发展生产力的核心目标来看，战略新兴产业、未来产业空间巨大，传统产业也存在大量 AI 升需求，招商市场的整体空间远未枯竭。
但如果把招商窄化为 KPI 考核，只看落地企业数量和投资金额，空间便立刻收窄。结果往往是签约、指标式招商。
54 号文等规范招商的政策，果会在未来五到十年逐步显现。届时地政府会关注符本地实际的产业发展，而非盲目追逐数字指标。
瀚认为，解决的核心前提，在于地政府的政绩考核观念发生根本转变，不再追求短期出成绩、做规模，才能从根源上减少明股实债类操作，否则仅靠监管文件难以堵住全部漏洞。
政策向明确了，但对普通人来说，现实的问题是，怎么判断自己所在县区的财政到底健不健康？
钟辉勇指出，财政健康不是看年收入低，而是看收入来源是否可持续、支出责任是否可承受、风险信息是否透明。他给出几个直观信号：
，看般公共预收入是否稳定，尤其是税收收入占比。税收越稳，财政质量越好。
二，看政府基金收入对土地出让的依赖程度。过度依赖土地，财政波动会大。
三，看债务率和利息支出。还本付息压力持续上升，公共服务空间就会被压缩。
四，看当地审计报告、预报告中是否反复出现资金闲置、违规担保、明股实债、应付款拖欠等表述。这些往往是财政风险的早期信号。
而现在，人们还有很大的困惑，不知道本地有没有政府投资基金、钱花到了哪里、有没有亏损。
钟辉勇建议，信息公开应当从"有没有"走向"投向哪里、果如何、风险多大"。很多问题之所以是审计之后才被公众看见，恰恰说明日常披露还不够充分。
他建议地政府至少公开政府投资基金的设立依据、出资规模、管理人、投资向、年度绩、退出情况和重大风险事项，并将这些内容纳入预公开、国有资产报告和审计监督体系。
对公众而言，监督不定要触及具体商业机密，而是要看财政资金是否按规则使用、是否存在违规担保和兜底承诺、是否偏离政策目标。只有信息透明，市场和公众才能形成外部约束，也能减少基金运作中的利益输送和道德风险。
当然，这些财政上的调整和纠偏，终要回到人身上，才能实现"服务于人"。
钟辉勇强调，财政资金如果投向重复园区、形象工程或低招商，很难留住人；如果用于产业链关键环节、职业教育、公共服务、数字基础设施和中小企业成长环境，就能提本地就业质量和生活便利度。
短期补贴只是表层的吸引力，职业成长、收入提升和公共服务的长期预期，才是座城市，尤其是缺乏吸引力的县城，急需考量的事情。相关词条:罐体保温 塑料挤出设备 钢绞线 超细玻璃棉板 万能胶
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