经历2026年上半年的震荡走强湛江海绵胶，市场对三季度债市利率、供需、机构行为的演绎路径出现分歧。在天弘基金2026年中投资策略会上，天弘基金总经理助理兼固收部总经理马龙发布《2026年三季度债券市场展望》，围绕宏观基本面、央行操作、债券供需、长债配置逻辑展开完整演，对三季度债市运行节奏与机会风险作出了系统研判，受到投资者广泛关注。
马龙认为，下半年多空因素交织、宏观能见度偏低，三季度债市将告别“躺赢”，进入复杂博弈期。利率债面临供给扰动，利差压缩行情需要交易、配置盘资金的共振；信用债整体利差处于历史中低位，后续需跟踪存单价格及市场的发行情况。具体操作上，他建议投资者降低预期，静待外需变化带来的趋势机会。
宏观环境现“轻滞胀”组，中长期约束债券牛市空间
马龙提出，当前宏观核心矛盾呈现工业品涨价韧+居民缩表的“轻滞胀”特征，这组将贯穿三季度，从基本面层面压制利率下行空间。
从上游工业品维度看，马龙指出，地缘冲突持续扰动全球原油供给，全球油气供需平衡体系已被破坏，短期1-2年难以回归冲突前水平。即使霍尔木兹海峡立刻开放，装置修复、船运恢复等也需要3-6个月才能恢复到冲突前五成至八成的产能。全球库存长期去化后，长达1-2年的补库周期将持续支撑油价位运行。
受油价传带动，下半年工业品价格具备较强韧，PPI虽小幅回落，但全年大概率维持2以上区间；而CPI受猪肉、原油价格错位影响，全年平稳运行在1附近，价格层面不存在大幅通缩基础。
需求端，自2025年年中起，居民消费转弱、住房按揭下滑，居民存款增速同步下行，核心驱动并非资金脱媒，而是居民主动偿还负债、降低购房杠杆。当前居民就业、收入数据维持底部平稳，参考美、日、西班牙等海外经济体历史经验，居民部门去杠杆周期显著长于地产下行周期，国内居民杠杆调整尚未结束，内需修复仍需时日。
整体来看，若后续外需未出现明显大幅下滑，央行货币政策缺乏大幅宽松的底层逻辑，债券难以走出持续大别牛市行情。
央行操作转向“收长换短”湛江海绵胶，资金与存单市场分化运行
在货币政策层面，马龙判断3月以来央行持续进“收长换短”操作，该调整进程已临近尾声，后续资金面运行逻辑将迎来切换。
“央行压缩中长期流动投放、加大短期逆回购操作，核心目的是提升对资金面的灵活调控能力，遏制非银机构依靠长期低成本资金隔夜趴账套利的行为，同业活期利率将成为非银资金成本下限。”马龙强调，中期维度，逆回购将重新成为流动调控核心工具，央行投放、回笼幅度趋于收敛，大行剩余流动波动收窄，DR007将紧密贴政策利率，资金中枢难出现趋势下行。
他介绍，同业存单市场与资金面运行节奏出现明显分化。6M买断式回购供给尚未充分匹配市场需求，当前存单价格仍未抵达央行心理顶部；4月起国有大行重启存单净发行，6月股份制、城商行、农商行同步加大发行，同业负债压缩周期接近底部。活期存款稳定不足的弊端持续凸显，后续银行将主动增加中长期存单吸收力度，存单供给稀缺局面逐步缓解，存单与资金利差存在小幅走扩可能。
长债供需格局失衡，三季度供给冲击市场情绪
针对年内热度持续走的30年期长国债，马龙从交易盘、配置盘、供给节奏三维度拆解后续行情空间。
2026年4月长债行情顺畅，基金集中加仓20-30年国债，短债、信用债基金均参与哑铃型配置；但5月后行情反复，大行持续减持长债、转向5-10年期品种，万能胶生产厂家市场多空分歧加大。作为长债核心配置力量，保险机构全年配置节奏跟随地债发行快慢，今年地债发行节奏介于2024、2025年之间，保险配置进度同步居中，不存在明显欠配行为。
马龙表示，尽管30年国债静态利差具备吸引力，但市场长期存在两大短板：是交易盘动利差压缩后，保险等配置盘承接体量不足；二是三季度利率债供给压力集中释放。复盘年内发行数据，前五个月地政府债、政策金融债发行规模显著低于历史同期，三季度作为传统利率债供给峰，叠加前期滞后发行额度补发，净发行量将大幅于2025年同期。叠加二季度大行剩余流动充沛、基金仓位处于位、保险配置力度中，三季度集中供给将对债市形成阶段扰动。
马龙提示，长债利差进步压缩需要两个前置条件：基金久期低且规模经历波明显下行、具备加仓空间，配置盘保险同步入场确认行情，短期两类条件难以同时满足，长债单边行情空间有限。
三季度债市交易空间有限，投资以御为主
综宏观流动、机构行为、供给压力三大维度，马龙判断下半年债市将难以复刻4月多重利好共振窗口期的做多行情。他指出，宏观环境进入“工业品韧强+居民缩表”的类滞胀组，约束了货币政策宽松的空间，逆回购小幅下调仅为变相宽松，法改变资金中枢，只有外需大幅走弱破当前宏观结构，债市才有望迎来趋势行情。
央行货币政策以适应调节为主，不会主动驱动资金中枢下行，存单与资金走势分化，银行增发长期同业负债，存单利差小幅走扩。利率债面，长债短期承压，三季度利率债集中供给将形成扰动，利差压缩行情需要交易、配置盘资金共振；信用债整体利差处于历史中低位，哑铃型配置为优思路，二永债波动大、利差理，后续跟踪存单价格与发行市场变化。
在投资操作层面，马龙重申2026年债市整体交易空间有限，投资仍需回归票息为本、资本利得为辅的核心思路。三季度供给冲击、宏观约束下，整体以御配置为主，适度控制期仓位，等待存单价格、地债发行节奏带来的阶段波段机会。
历经多轮市场周期磨，天弘固收业务依靠成熟投研体系实现长期稳健长跑，平台化投研能力形成坚实支撑。国泰海通证券数据显示，截至2026年3月31日，天弘基金旗下固定收益类资产近3年、近5年、近7年、近10年的收益率排名，在全行业中分别位列40/139、14/127、7/111、7/77，其中，偏债类资产近5年、近7年、近10年收益率排名分别为19/116、13/103、10/72，中长期业绩稳居行业前列。
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