白酒行业洛阳橡塑胶，底部基础已经夯实，只欠个东风。
4月29日，古井贡酒披露了2025年财报及2026年季度报告。具体数据来看，2025年古井贡酒实现营业收入188.3亿元，同比下滑20.13；实现净利润35.49亿元，同比下滑35.67。
拉长周期来看，这是古井贡酒自2020年后，再度遭遇业绩“双降”。
2026年季度，古井贡酒实现营业收入74.46亿元，同比下滑18.59；实现净利润16.07亿元，同比下滑31.03。要知道，即便古井贡酒2025年全年业绩下滑，但其2025年季度营收和净利润仍分别实现10.38、12.78的增长。此外，叠加2026年季度业绩，古井贡酒已经连续四个季度业绩下滑。
仅从营收和净利润数据来看，当下的古井贡酒疑正面临着巨大的经营压力，曾经的白酒行业“黑马”，如今已然陷入业绩失速困境。
不过，尽管业绩表现不及预期，但资本市场对这份财报数据并未表现出过度失望。4月29日，古井贡酒股价低开后迅速走，截至当日收盘，公司总市值达580亿元。
业绩背后的压力洛阳橡塑胶
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在全国范围内，四川、安徽两省的白酒行业综实力尤为强劲，业内素有“西不入川，东不入皖”的说法。
而古井贡酒，正是安徽省白酒企业的龙头。从营收规模来看，2025年古井贡酒营收188.3亿元，即便同比下滑20.13，但横向对比来看，徽酒“二名”迎驾贡酒2025年营收仅60.19亿元，规模尚不足古井贡酒的三分之。
不过，即便在安徽省内占据对先的地位，面对整个白酒行业的下行周期，古井贡酒也难以善其身，不得不承受渠道、产品等多面带来的经营压力。
先来看渠道层面。关注同负债数据，由于白酒行业普遍采用先款后交货的销售模式，会形成酒企的预收货款，也就是同负债。因此，代表经销商向公司预付订单款项的同负债，往往被视作酒企未来收入的“蓄水池”。2026年季度，古井贡酒同负债为23.05亿元，与2025年季度36.74亿元的同负债相比，减少了13.69亿元，由此可见经销商的拿货积仍在持续下降。
为提升经销商的拿货积，近两年古井贡酒对渠道模式进行了大幅调整，将过去的“盘中盘”模式优化为“三通工程”洛阳橡塑胶，即“路路通、店店通、人人通”，通过精细化的网点布局建设和消费者消费意识培育，实现产品陈列面大化、终端荐率大化、消费者指名购买率大化；针对城市则采取直营模式，每位销售人员按乡镇区域划分责任、负责。但从当前经营数据来看，“三通工程”的渠道改革果尚未充分显现。
再来看产品层面。从产品结构分析，年份原浆系列是古井贡酒的核心营收主力。2025年上半年，年份原浆系列实现收入109.6亿元，同比增长1.6，在公司总营收中的占比达到80.34。但这增长的背后，是产品销量同比增长10.8，吨价却同比下滑8.3，这意味着年份原浆系列实则在通过降价促销拉动销量。进入2025年全年，该系列经营情况进步恶化，年份原浆实现营收145.9亿元，同比下滑19.3，销量同比下滑10.4，吨价同比下滑10，毛利率则下滑1.3个百分点至84.9，核心经营数据走低。
除此之外，年份原浆系列还出现了严重的价格倒挂问题。比如曾被寄予厚望的核心次端单品“年份原浆古20”，这款产品自2018年出以来，直被视作古井贡酒冲击次端白酒市场的核心，2023年销售额度突破60亿元。然而在白酒行业下行周期中，古20终端市场价格出现严重倒挂，实际售价度跌破500元/瓶，而该产品出厂价约为550元/瓶，这意味着经销商每销售瓶就要亏损数十元。
除年份原浆系列外，古井贡酒主营收也呈现萎缩态势。2025年上半年，古井贡酒主实现收入11.8亿元，万能胶生产厂家同比下滑4.4，吨价同比大幅下滑12.5；2025年全年，该营收19.2亿元，同比下滑14.3，吨价同比下滑17.4，毛利率则骤降7.6个百分点至50。黄鹤楼及其他品类2025年全年营收20.3亿元，同比下滑20.2，销量和吨价也分别下滑11.2和10.1。
为应对产品线整体疲软的困境，古井贡酒自2025年起出多款新品，试图完善产品价格带布局、覆盖不同细分消费市场。其中包括26度低度版古20，主“轻度、轻饮、轻生活”理念，瞄准年轻消费群体；复刻经典产品的老瓷贡和老玻贡，锁定50元左右的大众口粮酒价格带；还有跨界产品古井力酒、草本威士忌等，尝试在养生酒赛道和创新酒类品类中寻找业绩增量。但从2025年全年经营数据来看，论是年份原浆系列，还是古井贡酒主、黄鹤楼系列均面临经营压力，新品尚未发挥出提振业绩的关键作用。
“拐点”还有多远？
从当前经营现状来看，古井贡酒虽面临定的业绩压力，但这并不代表企业核心竞争力出现弱化。
那么，古井贡酒距离业绩“拐点”还有多远？本轮行业调整还将持续多久？我们可以结白酒行业大环境以及古井贡酒自身的经营调整展开分析。
从行业大环境来看，尽管当前白酒行业仍处于调整周期，但行业发展自有其周期规律。般而言，白酒行业以4年为个周期轮回，1999年以来，白酒行业历经四轮调整周期，除2008年金融危机引发的短周期调整外，其余几轮调整周期跨度均在四年左右。而本轮白酒行业调整始于2022年，至今已走过4年时间，从周期时间维度来看，行业调整已进入尾声阶段，论是行业头部企业还是二线酒企，业绩均已出现明显下滑。
正所谓“否泰来”，即便行业业绩拐点尚未正式到来，但行业坏的调整阶段或许已经过去。
另外，古井贡酒作为安徽本地酒企龙头，2025年其在华中地区实现营收166.5亿元，营收占比达88.4。
如此的区域营收占比，面体现出古井贡酒对本地市场依赖度较，另面也意味着，只要本地市场保持稳定发展，有扎实的区域基本盘作为支撑，古井贡酒的经营基本面就不会出现大幅恶化。所幸的是，安徽省经济发展始终保持良好态势，2014年安徽GDP突破2万亿元，2024年已成功突破5万亿元，同比增长5.8；其中规模以上工业增加值增长9，增速位居全国位。
综来看，论是从白酒行业周期发展规律，还是从安徽省经济发展基本面来看，古井贡酒的整体经营处境并未陷入境。
再从古井贡酒自身经营调整来看，近年来公司针对行业困境接连出多项调整举措。渠道层面主动转型变革，2025年三季度，古井贡酒出“放松回款要求”的核心举措，聚焦“抓动销、去库存、拓渠道、稳价格”的经营目标，以短期业绩承压为代价，换取渠道体系的健康良发展。与此同时，古井贡酒也在大力布局线上销售渠道，2025年公司电商业务同比增长30.65，京东、抖音等主流电商平台，带动年份原浆礼盒系列实现约20的逆势增长。
产品层面，古井贡酒的经营策略也从过去单依托“年份原浆系列单斗”，转向“端树、大众走销量”的全价位产品协同矩阵。2025年，“八代”古井贡酒与老瓷贡光瓶酒经典回归，成功补齐50元左右的中低价位产品短板，承接消费分趋势下“消费降不降品质”的刚市场需求；在次端赛道，主26度黄金醉感的年份原浆轻度古20，也成功切入年轻消费群体市场。
综以上分析，尽管当前古井贡酒依旧面临不小的经营压力，但从白酒行业周期走势、区域经济支撑，以及企业自身的积调整举措来看，业绩拐点或许已渐行渐近。
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