贺州PVC管道管件粘结胶 申万宏源海外策略 | 隔夜日元汇率大幅升值，大类资产影响几何

（来源：申万宏源融成）贺州PVC管道管件粘结胶

隔夜日元汇率大幅升值，大类资产影响几何

——全球资产配置热点聚焦系列报告之三十四

本期投资提示：

事件：7月30日周四晚日元汇率盘中急速拉升，美元兑日元日内跌幅为2.4，低触及158关口。于此同时，隔夜美元指数也出现加速回落，度跌破100。

今年日元汇率为何持续贬值？回溯此前日元为何持续贬值至163的40年新低：1）美伊冲突引发油价中枢大幅上行，而日本经济体对能源外部依赖度较，的油价令经常项目承压从而带来日元贬值压力；2）美日利差虽已从峰值收窄贺州PVC管道管件粘结胶，但套息交易逻辑依旧稳固——借入低息日元、兑换美元投资收益资产的利差空间仍具吸引力，不断输出日元抛压。3）层次的原因是市场对日本财政纪律的信任瓦解：市早苗政府行扩张财政政策，投资者要求的风险溢价以对冲国债供给持续膨胀的风险，这致日债利率大幅上行。日债利率走本应支撑汇率，但由于利率上行反映的是财政恐慌而非经济增长，日元与日债收益率同步背离，形成“贬值—利率上行”的罕见组，进步击了市场对日元的信心。

隔夜日元升值的背景和原因？内部因素上看，随着日元汇率不断跌破关键点位，日本财政部干预汇率的市场预期大幅提升。外部因素上看，美联储7月议息会议按兵不动，继续维持利率不变，美债短端利率有所回落。叠加油价位有所回落，美元指数边际走低。从交易因素看，从2025年初以来，日元净空头仓位持续上行，目前再次接近历史新（历史分位数99)，继续做空日元的交易已经十分拥挤。而近期全球股市的调整也引发了套息交易的平仓，共同动日元升值。

日元汇率升值，对大类资产影响如何？日元汇率走势和全球股市等风险资产并非简单线关系，拆解分析背后驱动因素。1）短期来看，日元大幅升值如果不是因为政府干预的政策因素而多基于市场行为，或预示着套系交易的平仓接近尾声，风险资产或迎来短期窗口期。当前美元兑日元单日跌幅为2.4，或意味着大量杠杆空头已被迫止损出局，拥挤的仓位出清后，系统抛售的猛烈阶段或许已经过去。韩股等杠杆资产杠杆风险进步消化。近期美股科技巨头密集公布二季报，从上周的普遍下跌，万能胶厂家到近期开始对定基本面积信号做出正向反馈，盘后微软因Azure云业务预期出现大涨，隔夜美股整体企稳走强，体现基本面买盘开始定程度对冲流动抛盘。2）中期影响还取决于油价走势、美联储货币政策与AI产业趋势等因素。如果美伊局势能够系统缓解，油价持续回落，美联储货币政策趋于宽松，日元重回温和升值通道，风险资产也将呈现恢复上涨。相反，如果出现油价大幅上行或者美联储货币政策趋势收紧，则日元短期升值后或重回贬值通道，届时全球风险资产也将继续因流动承压。另面，如果中期美国AI资本开支出现大幅下修，或美国劳动市场大幅松动引发美国经济“衰退交易“，届时日元汇率即使持续，全球风险资产也将大概率承压。

风险提示：1）日本央行将于本周五公布利率决议，若其释放预期鸽派信号（如暂缓加息或承诺限量购债），可能再度压低日元；2）美国即将公布的ISM制造业PMI及非农就业数据若大幅预期，可能引发市场从“流动冲击”转向“加息交易”，届时即便套息平仓结束，风险资产仍将因利率担忧承压；3）广义套息交易（含养老基金、企业外汇对冲等）规模庞大且缺乏透明度，若残余仓位未充分出清，后续任何突发风险（如中东局势进步升）都可能引发二波平仓潮，断节奏。

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