发布日期：2026-09-04 01:38点击次数：119
风电装机量连续三年刷新历史纪录，但为风电叶片提供智能生产设备的上海辛帕智能科技股份有限公司（下称 "辛帕智能"）成都pvc管道管件胶，却在 2024 年交出份营收下滑近三成的答卷。
这并非它次给市场带来意外。2022 年 5 月，辛帕智能在创业板 IPO 排队近年后主动撤回申请，彼时交所已下发三轮问询，直指其毛利理、研发投入偏低、关联交易资金占用及内控存在漏洞等问题。
时隔多年，公司改道北交所再度冲关 IPO。2025 年，公司营收回升至 2.77 亿元，毛利率回落至 46.97。但翻开招股书上会稿，公司六成应收账款处于信用期之外，前五大客户收入占比逼近七成，三回款规模不降反升，被寄予期待的半体二增长曲线也几近停摆。
9 月 4 日，辛帕智能将接受北交所上市委审议。风电赛道仍在持续扩容，这风电产业链上的"水人"，此次上市之路能否走通？
图片来源：每经媒资库
风电装机创新，辛帕智能业绩却坐上"过山车"
辛帕智能主营业务是为风电叶片制造商提供智能生产设备，核心产品为智能灌注设备与智能混胶设备成都pvc管道管件胶，分别应用于叶片灌注、粘接工序，通俗来讲，属于风电行业的"水人"。
根据国能源局统计，2023 年风电新增装机容量为 75.9GW，2024 年进步攀升至 79.8GW，2025 年跃升至 120GW，接连刷新历史纪录。从行业趋势看，风电正处在上升通道。
按照行业常理，上游设备商理应充分受益。但辛帕智能的业绩走势与行业景气度出现背离。营收层面，2023 年为 3.07 亿元，2024 年骤降至 2.15 亿元，降幅达 29.74；2025 年回升至 2.77 亿元，同比增长 28.43。扣非归母净利润波动为剧烈：2023 年为 8268.57 万元，2024 年同比下降 46.01 至 4464.39 万元，2025 年再度上涨 48.42，达到 6626.05 万元。
同产业链的中际联、盘古智能同期则维持连续正增长。中际联主营空安全作业设备，盘古智能主营集中润滑系统，二者产品均为风电机组运行配套设备。2024 年度，中际联营业收入同比增长 17.58，净利润同比增长 52.20；盘古智能营业收入同比增长 17.64。
辛帕智能对此解释，2024 年风电行业陷入低价恶竞争，下游客户控制资本支出、放缓设备采购节奏。同时公司表示，中际联、盘古智能产品属于风电机组配套附件，服务于机组运行环节；而辛帕智能处于风电叶片生产上游，提供用于构建产能的生产设备，业绩多取决于下游客户的扩产意愿以及产线智能化改造需求。
公司自身定价也面临压力。报告期内，智能灌注设备平均单价从 86.11 万元 / 台降至 73.38 万元 / 台，降幅 14.79；智能混胶设备平均单价从 40.62 万元 / 台降至 35.11 万元 / 台，降幅 13.56。辛帕智能称，采用阶段市场化定价策略，目的是巩固核心客户资源。
但降价换市场的背景下，客户集中度反而进步抬升。公司前五大客户收入占比从 2022 年的 56.11 持续攀升至 2025 年上半年的 69.88。近七成收入集中于少数行业巨头，也让这设备厂商的议价空间被压缩。2024 年，公司前五大客户整体采购额下降 15.86，尽管时代新材、明阳智能等个别客户采购逆势增长，但仍难以对冲整体采购收缩的局面。
毛利率持续于同行成都pvc管道管件胶，六成应收款出信用期
尽管核心产品单价持续下滑，但辛帕智能的毛利率仍长期于同行业可比公司均值，2023 年至 2025 年分别为 48.97、43.81 和 46.97。毛利率倘若法转化为健康的现金流，只能是账面收益。
报告期各期末，公司应收账款余额分别为 1.35 亿元、1.30 亿元、1.52 亿元，占当期营收比重分别为 43.88、60.42、54.97；应收账款账面价值占当期流动资产的比例分别为 27.59、24.83 及 22.37。
值得关注的是回收质量。报告期各期，公司信用期外应收账款占比分别为 71.81、62.69 和 62.34，任意个报告期内，未能按同约定期限回款的款项均过六成。与此同时，账龄结构持续走弱，年以上应收账款占比从 2023 年的 10.70 升至 2025 年的 27.17，两年时间抬升 16.47 个百分点，保温护角专用胶整体账龄不断拉长。对应坏账准备规模由 2023 年 943.97 万元增长至 2025 年 1796.45 万元，增幅过 90。
风电叶片智能设备业务链条本身存在较长资金占用周期。设备完成生产、发货、现场安装调试、客户跟产验证直至终验收，通常需要 4 至 5 个月。2025 年末，公司存货账面价值 8912.89 万元，其中发出商品 4340.85 万元，近半数存货处于已发货但尚未完成验收的状态。该类项目的收入确认存在定弹，验收进度的早晚，会在定程度上影响当期报表数据。
2026 年季度，公司实现营收 7938.07 万元，同比增长 80.88；净利润 2711.11 万元，同比增长 215.50。但半年报披露后，业绩增速明显回落，营业收入同比增长 8.82，净利润同比增长 28.74。公司解释称，2025 年季度基数较低，2024 年末公司在手订单同比下跌 36.56，新增订单大多在 2025 年季度落地，到二季度才陆续完成验收、确认收入。
北交所在审核问询中关注到公司收入确认的规，要求其说明验收节点与收入确认之间的匹配关系。
而为了摆脱对单赛道的依赖，辛帕智能早在 2018 年便布局半体封测设备成都pvc管道管件胶，但这条二曲线的表现并不理想。
2020 年至 2025 年，公司半体封测设备收入分别为 237.31 万元、3148.80 万元、2157.89 万元、533.76 万元、1348.06 万元和 295.94 万元。2021 年的峰值之后，再未恢复。2025 年的收入水平甚至低于 2020 年。
据披露，公司半体业务的客户度集中。2023 年和 2024 年幂帆科技客户贡献了大部分收入，2025 年新开拓客户佛山市蓝箭电子后两计仍占 。而公司对该业务的自身定位为"主要用于芯片的移动、包装与传输，属于辅助封测设备"，可替代相对较。
创业板折戟后，辛帕智能的老问题解决了多少？
实际上，这已经是辛帕智能二次冲击上市。
2022 年 5 月，公司在经历交所三轮审核问询后主动撤回创业板申请，理由是"经营业绩下滑"。值得提的是，当年监管层追问的核心问题，如今依然眼熟。
其，异常偏的毛利率。2019 年至 2021 年，公司主营业务毛利率分别达 69.36、65.89 和 54.49，远同行业可比公司均值。交所要求公司详细说明毛利的来源和可持续。对于个以组装和调试为主、核心部件外采的企业而言，持续于同行的毛利率需要有信服力的解释。
其二，偏低的研发费用率。2019 年至 2021 年，公司研发费用率分别为 3.79、7.61 和 5.19，显著低于同行业平均水平。这与公司宣称的"技术驱动""精特新"定位形成了定反差。
其三，关联交易与资金占用。公司向关联上海科牡、上海积祥进行硬件采购和销售，交所三轮问询明确指出，上述关联交易形成的收益构成了对公司的非经营资金占用。此外，针对三回款、关联资金拆借、不规范使用票据、现金交易等问题交所也持续发问。
改道北交所后，毛利率水平已有所回落，研发费用率相比创业板申报期整体提升，但在报告期内却持续下滑，从 9.36 降至 8.61，2025 年进步降至 7.32。
此外，公司理层面的老问题同样悬而未决。实控人勇直接持股 35.49，通过上海辛路和上海辛畅间接控制 7.81，另通过与姐夫汪衍啸签署致行动协议控制 16.90，计掌控 60.20 的表决权，而汪衍啸同时身居公司二大股东和总工程师双重要职，这安排的长期稳定仍有待时间检验。
内控面，报告期内三回款分别为 3480.06 万元、3546.24 万元、4730.87 万元，占营收比重分别为 11.35、16.46、17.10，集团内代付的规模不降反升。
9 月 2 日，《每日经济新闻》记者就以上相关疑问向公司披露邮箱发送了采访提纲，截至发稿，尚未收到回复。
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