文 | 本原财经湖州保温护角专用胶

传闻数月的叮咚买菜收购案传来确定消息，买从京东变成美团。

2 月 5 日，美团纸公告，官宣收购叮咚买菜业务，初始对价约 7.17 亿美元（约 49.8 亿元人民币），此外叮咚现有股东们可以从公司提走 2.8 亿美元现金。这或许将成为今年生活域大的整案例。

7 亿或者说 10 亿美元，是好价格吗？叮咚买菜是生鲜电商赛道的前置仓选手，尤记得 2021 年叮咚买菜上市时，市值度接近 90 亿美元。5 年的艰难拼，在巨头围猎之下，度面临生死困境。

叮咚买菜创始人梁昌霖也在内部信中坦言，公司上市两个月后了提出"率优先，兼顾规模"，这个决定让叮咚买菜失去了快速扩张的机会，但保住了公司的命。另有投资人直言，"面对大厂不断钱，并没有太好的应对办法。当年前置仓赛道玩浩浩荡荡，如今能留在桌上，已经其难得。"

活下来且实现盈利的叮咚买菜，折出清，即将成为大厂的份子。

上海市场的生鲜前置仓赛道，小象、叮咚、盒马三足鼎立。美团本身就有小象市，再拿下叮咚买菜，市场份额基本敌了，按理说中间阻力应该不小。

据《晚点 LatePost》的报道，去年 12 月中旬，叮咚买菜与美团开始收购谈判，前后有包括阿里、美团、京东、德弘资本等 5-6 意向买参与了报价。

早期美团收购意图并不明确，关键转变发生在今年 1 月，京东在完成尽调后交易延期，美团借此机会重新评估，促成了这次并购。这消息，在《36 氪未来消费》中，也被有所佐证。

对于美团来说，10 亿美元代价微小，不过外大战个月的补贴金额，却能快速补强，夯实基础设施。

重要的是，在即时售市场破万亿之际，美团自己吞下个潜在竞对，可以降低对京东阿里的守成本，以在新轮竞争中陷入被动。

对于叮咚买菜来说，位"身"，"钱"图尚可，前程远大。

置身激烈的战场，叮咚买菜的结局或许在巨头加码即时售时，早已注定。这或许也意味着，生鲜赛道沦为大厂们的游戏。

叮咚的生鲜窄门

武侠里讲"天下武功，唯快不破"，也说"寸短，寸险"。

对于即时售来说如此，对于生鲜电商是如此。

损耗率是生鲜行业的永恒难题。生鲜前置仓的优势是"快"和"近"，以空间换时间，这个赛道早跑通的不是叮咚买菜，而是每日优鲜。

但前置仓模式的弊端也很明显，重资产，论是仓库租金、冷链设施还是配送团队、用户补贴，都需要持续地、大力地钱。

据华泰证券此前的测，单个纯生鲜前置仓想盈利，生死线是日均 1500 单和客单价 75 元。

率和单量个不及格湖州保温护角专用胶，就可能亏损。而且不常理的是：生鲜前置仓盘子做大了，履约成本低还不下来。

每日优鲜八年里拿到过 110 亿元的融资，仅 2018 年至 2021 年这四年，累计亏损就过了百亿元，2022 年是直接倒在了回报前。

业界度对这种模式的可持续充满质疑，认为"前置仓是伪命题"。

同年，盒马鲜生前任 CEO 侯毅也在朋友圈吐槽叮咚买菜，"好像艘撞上冰川的泰坦尼克，大都知道马上船要沉了，但是没有任何办法。"

就在大为每日优鲜停止运营、橙心优选转型、兴盛优选关站裁员的惨烈哀伤时，叮咚买菜突然宣布 2022 年四季度净利润转正，接下来的2023 年，又次实现了年度盈利，净利率 1.2。

外界也常问，为什么每日优鲜暴雷了，叮咚买菜却盈利了，连叮咚自己也多有困惑。

CTO 蒋旭和龚昀浩此前在回答《财经》的问答时，则提出技术和供应链管理的进步起到了关键作用。

生鲜电商行业的竞争，运营率为重要。

叮咚买菜全链路的数字化和 AI 布局，由数据法驱动人、货、运、仓的决策。其中，预测，大幅降低了产品损耗率；仓管规划由法接管后，依据大数据来做仓网规划、确定仓的点位，前置仓不断得到调整和升。

梁昌霖在公开信中指出叮咚买菜的三大优势，除了通过供应链系统造的致率，还有致的商品力、预期的服务力。

产品面，叮咚买菜主张做差异化品质突围。

"售、电商都讲‘多快好省’，我们考虑竞争的时候，发现我们能做的就是‘好’。"面对巨头围剿，梁昌霖 2025 年提出" 4G 战略"，放弃了低价策略、低价商品，去大的用户，"我们只做少数人，只做 120 分。"

叮咚买菜还依托广大供应链造了自有，如"叮咚大满贯""拳击虾"等，毛利率比普通生鲜都要很多，预制菜的 SKU 也在不断上升。

叮咚买菜的服务核心聚焦在江浙沪，策略上重视"寸窄，公里"区域耕。

叮咚买菜有过 1000 个前置仓，700 万月活购买用户。凭借活鱼活虾送上门、29 分钟配送等特服务，扎根长三角。

从区域来看，89 的 GMV 都来自于江浙沪 19 个城市。配送半径也在不断缩短，从 3.5 公里到上海地区的 1.2-1.5 公里，江浙地区的平均 2 公里。

进大厂的宿命

叮咚好不容易盈利了，怎么还要"身"？

在生鲜这门毛利低的生意里赚到钱，精细运营、严控成本是关键。叮咚买菜的履约费用率从 2019 年的 49.9湖州保温护角专用胶，万能胶生产厂家降到了 2025 年三季度的 21.5。

履约费用下降的关键词离不开个"省"字，抠出来的利润揭开叮咚的焦虑。

近几年叮咚买菜陆续收紧门店，撤出了营收不佳的川渝、广等地区，开进了县城做下沉生意。同时，在租金、水电费、人力成本、包装损耗面致压缩，优化配送路线，提升配送率。就像大吐槽的，骑手少了、单子多了。

叮咚看似风光，实则边死守盈利线，边又苦于增量。2025 年前三季度整体增速都远低于 2024 年，Q3 营收增速已降至 2，华北、华南大多数城市市场仍在小幅亏损中，只能持续降本增。

面对小象、盒马、京东七鲜、多多买菜等竞品直接攻进大本营，叮咚资金实力不够看，可谓战战兢兢、如履薄冰，大小问题不断，也找不到好的应对法。

立平台的增长天花板已然显现，与其挣扎求生，确实不如趁身价还，为自己选个好买。

美团的先手棋

问题又回到，美团为什么要花 50 亿收购叮咚买菜呢？

美团从 2017 年开始做生鲜，2023 年将美团买菜名为小象市，2025 年又关停交了千亿"学费"的美团优选、团好货等非核心业务，扶持小象市加速扩张，2025 年 12 月，在北京开设了线下店。

在兴的下个十年规划里，食杂售排在化和科技之前，「小象市」然是美团未来发展的重中之重。

生鲜是频流量入口，目前，在生鲜电商垂类平台中，前置仓赛道只剩下了叮咚买菜、朴朴市两大头部选手，叮咚买菜盘踞华东，朴朴市镇守华南市场。

小象市够猛，2024 年 GMV 已近 300 亿元，2025 年农产品销售额预计 200 亿元。目前，小象已在全国 20 个城市开设了近 1000 个前置仓，50 的单量集中在北京和圳这两个城市。

拿下消费能力强的长三角地区，补足薄弱的华东版图。这是美团斥资 50 多亿人民币收购叮咚买菜直接的利好。

前文我们也提到，叮咚买菜通过「85 以上源头直采 + 毛利自有 + 分钟履约」组拳，形成了差异化壁垒。坐拥 700 万活跃用户，本地化运营团队成熟。

收购完成后，美团旗下前置仓网点将翻倍到 2000 个，与现有的"闪电仓"模式、外履约网络形成协同应，供应链的议价能力和履约设施利用率都有望增强。

至于叮咚原有的供应链和模式，短时间内没法直接给小象复用，消化段时间才能见分晓。

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其二，从基本面角度看，叮咚买菜率先跑通了前置仓的盈利模型。

2025 年三季度，叮咚买菜营收 66.6 亿元人民币，创历史季度；净利润 0.8 亿元人民币，实现了连续 7 个季度 GAAP 标准下盈利。

美团发布的公告中也显示，叮咚买菜 2023 年、2024 年和 2025 年前三季度的除税后纯利分别为亏损 3888 万元、盈利 3.73 亿元和盈利 2.16 亿元。

投入的危险期已过，这笔账应该是明白了。正如梁昌霖所言，"放下相向的较量，转为并肩的同航。"

其三，业内定美团此次收购的质是「御收购」。

御的是谁，此前盛传的潜在收购京东就是之。

小象市已经是行业，SKU 数量破万，前置仓也从 400 平米小仓升为 800-1000 平米的大仓模式，叮咚的模式内部也已经走通了。

原本美团是不用急的，奈何京东下场了。

大厂的售游戏

京东旗下的七鲜业务走的是" 1+N " 店仓体模式，侵略强，数百名地人员平均每周开 1-2 ，并制定了严格的下单量任务。

2025 年底七鲜在北京的店仓总数就突破了 100 ，2026 年明确还将加速长三角、华中布局。

还记得去年京东挑起的外大战吧，京东阿里美团三，半年了近 1000 亿。美团虽说是被迫迎战，投入却不小。

Q3 财报显示，作为现金牛的核心本地商业收入同比下滑 2.8，由上年同期盈利 152 亿元，转为亏损 141 亿元，创下 2018 年上市以来大单季亏损，巨额补贴是亏损的主要原因。

叮咚买菜要是被京东了去，在叮咚的基建和资源上撒币，不了又要价格战。美团当前以守住阵地为重，先下手为强，能在定程度上避麻烦，也能加大筹码。 

大战的另面是，即时售的需求得到充分验证，竞争不会消失，只会升维。

生鲜分战场，不止美团京东发力，阿里系的盒马，调整过后也重启了前置仓业务，截至 2025 年 12 月，其前置仓已落地约 200 ，计划在 2026 年至少再开出 100 个前置仓，盒马 NB 折扣店也在快速铺开。

阿里主站的淘宝闪购，同样正在进天猫市前置仓（猫仓）的建设，已经覆盖约 30 个城市。淘宝闪购在 2026 年的终目标是拿下即时售市场的"对"。

大厂告别"盲目钱换增长"，转向夯实能带来确定的"基础设施"，加速扩充线下供给，拓仓速度成为影响格局的关键。

可以预见的是，未来的生鲜即时售市场，既有美团、京东这样的生态平台型选手，又有盒马、山姆这样的品质供应链手，形成多混战。区域耕型选手，在巨头环伺之下，生存空间越来越小。

8 年长跑，叮咚买菜的结局基本定了，创始人梁昌霖已经带部分团队"二次创业"，搭建 B2B 海外业务。

即时售不需要"小而美"，垂直平台的生存空间持续被挤压，注定成为大厂的弹药。

朴朴市曾被传出京东与其洽谈收购事项湖州保温护角专用胶，市场上还夹杂着其试图冲击港交所的消息，它会是下个被收购的对象吗？